上海莱士：公司营业收入保持较快增长

东方证券-买入

公司2009年扣非后归属于母公司所有者净利润同比增长为29.46%公司扣非后EPS为0.85元，基本符合预期。公司2009年实现主营业务收入3.88亿元，同比增长25.06%，实现主营业务利润2.22亿元，同比增长14.83%，实现营业利润1.59亿元，同比增长27.27%，实现利润总额1.60亿元，同比增长28.19%，实现归属于母公司所有者的净利润为1.36亿元，同比增长29.46%。每股收益为0.85元，每股经营现金流为0.73元。实现扣除非经常性损益归属于母公司所有者净利润为1.36亿元，同比增长29.46%，扣非后EPS为0.85元。净资产收益率为18.50%，同比减少4.19个百分点。分配预案为每10股派发现金股利7.5元。。

公司营业收入保持较快增长，这主要得益于投浆量的恢复性增长和产品价格的提升。目前公司已经逐渐走出了检验期制度导致血浆投产周期延长的影响，在09年一季度营业收入同比增长率为-21.74%的情况下，后三季度同比增长率分别为5.73%、38.30%和93.55%，呈现出逐步加快的恢复性增长态势。

公司主营业务利润增速低于收入增速，这主要源于采浆成本的进一步上升。为了增加采浆量，09年上半年公司将营养费标准由原来的150元/人次提高到至200元/人次，在提高采浆量的同时生产成本上升，09年综合毛利率为57.51%，同比减少4.91个百分点。

期间费用率显著降低，利息收入增厚EPS0.08元

公司期间费用率为15.93%，相比去年下降了5.83个百分点。共计8454元，比上年降低2.51%。公司08年将募集资金余额3.6亿元存于银行，本年度的银行利息收入为1278万元，增厚EPS0.08元。

采浆量上升带来库存增加

公司存货占总资产的比重比年初增加3.98个百分点，同比增加27.68%，主要源于公司采浆量上升带来的库存增加，存货周转率为1.22次/每年，与08年基本持平。

投资建议

产品价格的提升和投浆量的增长是公司未来3年内业绩增长的主要动力。09年静丙和小制品价格的上调将会对公司10年业绩产生重要影响，其中静丙出厂价上调将为公司10年净利润增加5500万元左右，纤维蛋白、八因子在内的小制品价格上调将为公司10年净利润增加4000万元左右。

另外公司10年将集中精力建设海南保亭、琼中、白沙三个单采血浆站，预计在11年可全部完成，12年可有望实现投浆量的突破性增长。

我们预计公司2010年业绩强劲增长，实现净利润2.26亿元，同比增长66%，11、12年实现净利润增速28%、30%。10年每股收益为1.41元，以昨天收盘价45.27元计，其2010年的动态市盈率为32倍，维持买入的投资评级，目标价为56元。