中国人寿：资产属性进一步加强

华泰联合-增持

公司2009年实现归属于公司股东的净利润达人民币328.81亿元，同比增长71.8%，每股收益达人民币1.16元。内含价值达人民币2，852.29亿元，每股内含价值为10.09元，同比增长18.8%。归属于公司股东的股东权益为2110.72亿元，归属于公司股东的每股净资产为7.47元。

华泰联合点评如下：

1.投资收益提升公司业绩，在2009年，公司披露EPS为1.16，考虑综合收益，每股收益1.54元。实际ROE为22.7%，公司在2009年当年的业绩应该超出了市场的前期预期。

2.账面浮盈进一步增加，公司公布总投资收益率为：5.78%，如果考虑资本公积金中可浮盈部分的增加额，公司的投资收益率为：6.81%。公司的实际投资收益率应该跟高。截止2009年12月31日，公司资本公积金项下的每股可供出售金融资产的浮盈为0.73元，较2008年年末的0.35元上涨了110.3%。

3.权益类资产占比进一步提升，公司的资产属性进一步加强，中国人寿的权益类资产从2008年8.01%到2009年6月底的13.4%再到2009年年底的15.31%，公司的资产属性还在进一步提升。因此，从这个角度上来讲，华泰联合认为目前保险公司的业绩要出现超预期的状况，仍然离不开大盘的表现。

?就新会计准则而言，在这份年报中披露的信息相当有限，但从披露的评估利率的信息看来，中国人寿的处理还是相对来说比较保守的。其净资产的含金量，可能在三家公司中最高。

4.投资建议：

华泰联合认为，此次新会计准则下的财务报表所带给华泰联合的信息，远远低于了市场的预期，市场后期，对于方向的判断，仍会依赖内含价值等信息，但对于公司之间的估值比较，可能还将迷茫。中国人寿较为保守的账务处理方式，使其财务数据的含金量较高，同时，公司目前的估值水平也较为合理，基于2010年的估值假设，中国人寿的P/EV为2.49倍，隐含的新业务价值倍数为23倍。因此华泰联合给予中国人寿“增持”的评级。