平安证券：御银股份邮政大订单奠定2011高成长基石,提高目标价至26元

事项:

2011年1月10日晚,公司公告已收到中国远东国际招标公司关于2010年度中国邮政金融设备集中采购项目的《签约通知书》。预计中国邮政将向公司采购ATM取款机、存取款一体机设备采购总金额约为人民币9990万元,订单金额是2009年公司对中国邮政的销售收入(411.87万元)的24倍,约占2009年营业总收入的22.07%。

平安观点:

形成ATM设备销售、合作运营和融资租赁为主的业务结构。

公司主要从事ATM机生产销售、合作运营和融资租赁业务,是国内第二大ATM机内资提供商,其中合作运营和融资租赁业务在国内处于领先地位。2009年三大主要业务收入分别为2.39、1.44和0.60亿元,ATM销售收入占比在53%左右,运营及技术服务收入占比在47%左右。

伴随中国邮政等战略大客户快速渗透国内ATM二三线市场。

根据公告内容,预计在未来一年左右,中国邮政将向公司采购ATM单取款机、存取款一体机总金额约9990万元,订单金额是2009年公司对中国邮政的销售收入(411.87万元)的24倍,约占2009年营业总收入的22.07%。我们认为,在我国金融发展不断深化的过程中,公司有望伴随中国邮政等战略大客户快速占领渗透国内ATM机二三线市场。

受益农村、城郊等金融需求发展,国内ATM的二三线市场需求潜力大。

虽然目前国内ATM机需求主力为5大国有银行,不过从经济社会发展需求来看,庞大的中小城市(县城)和广大的农村地区,随着农村经济金融的发展,未来需求空间巨大,过去的非主流市场或将成为未来的主流之一。如,我国县及县以下的农村金融机构营业网点达5.2万个,为未来的ATM需求奠定基础。

2009年邮储银行农民工银行卡特色服务实现交易221.02亿元,同比增长1.77倍,充分说明蓬勃发展的农村银行卡市场必然要求有大量的ATM设备来提供相应的金融增值服务。如以每个乡村布放1-2台ATM计算,中国ATM市场的增长潜力将非常巨大。我们认为,由于大银行的业务重点均放在城市,公司客户以邮储银行、农信社等为主,将充分分享农村金融服务的发展,特别是中小银行因财力相对有限,相对有限,为公司融资租赁和合作运营业务的快速增长奠定基础。

维持未来三年50%以上的净利润复合增速和“强烈推荐”评级。

公司形成了ATM设备销售、合作运营和融资租赁三大特色业务结构,三轮驱动的商业模式在国内存在较强区域性需求结构的市场中有其独特的竞争优势,其中预计未来三年后融资租赁业务有望占收入的比重在50%以上。

此外,随着公司ATM市场保有量的增加,陆续进入收费保养的比重呈高速增长态势,技术服务收入将在低基数上快速增长。因此,维持2010-2012年EPS分别为0.41、0.75和1.23元的预测,以2011年1月10日收盘价(18.56元)对应的动态PE估值为46、25和15倍。

考虑到订单的获取使未来业绩增长的确定性更高,我们认为,可给予公司2011年35-40倍的动态PE估值,提高目标价至26元以上,目标区间对应总市值约为70亿元,是广电运通(市值166亿)的42%,维持“强烈推荐”评级。