华泰联合：桂林旅游坐拥资源，静待业绩再放异彩

目前国务院已经公布《国务院关于进一步促进广西经济发展意见》，《桂林市旅游改革综合试验区》的后续方案，有望在2011年出台。我们预计政策将向以下方面倾斜:

1、设置落地签证以及开通全球航线2、批准发行桂林山水福利彩票3、试探性发展半封闭式博彩业4、打造新型行业区域，如:

艺术品拍卖市场、动漫影视基地等。我们认为以上任何一项政策都可能给桂林市的旅游业带来跨越性发展。

桂林旅游作为广西省唯一的旅游上市公司，在近年来的资源扩张战略下，公司的旅游产品几乎覆盖了大桂林旅游圈的所有核心景点。两江四湖和漓江大瀑布饭店资产注入后的经营改善和协同效应，将推动公司业绩进一步快速增长。

随着两江国际机场的扩建、湘桂铁路的扩能改造、桂广铁路的建设，桂林水、陆、空三线的交通逐渐完善，桂林将成为高速公路的交汇地。交通的便利性有利于桂林与周边景区资源的整合，从单一的观光旅游景点转化为复合型、立体型的休闲旅游景区，进而吸引更多的休闲和自驾游客源。

公司旗下的3个核心景区银子岩、龙胜温泉和丰鱼岩的门票在2010年的3月、2月和2月份起分别提价30%、30%和16.7%。此次提价的3个景区是公司的核心景区，其中银子岩景区更是大桂林旅游圈的最核心的景区之一，具有很强的品牌效应。在目前的通胀水平下，提价的挤出效应将非常有限，考虑到景区的品牌效应和2009-2010年被压抑的旅游需求将在2011年得到释放，我们认为公司业绩有望得到明显提高。

不考虑政策影响，我们预计公司2010-2011年EPS为0.21/0.42./0.55元/股，对应PE为64倍、32倍和24倍。结合DCF估值，公司的合理价值为16.3~17.8元，公司当前股价具有较强的安全边际，同时考虑到未来政策可能给公司带来的快速增长，因此我们给予“买入”的投资评级。

风险提示:1、自然灾害、疫情等突发性事件导致景区游客低于预期，进而导致盈利低于预期。2、两江四湖、漓江大酒店整合效果低于预期。3、政府政策的推进低于预期，进而导致业绩增长低于预期。