光大证券：合肥百货立足合肥，做大亦能做强

公告概要:

公司公告拟租赁合肥市望江路与潜山路交口港汇广场B1-7F共计5.4万平米商业物业，投资运营大型综合百货店。为加强投资管控，公司拟投资1000万元成立分公司或全资子公司具体负责本项目运营。该门店租赁期自2012年9月8日开始，租期20年，交付日期为2012年3月1日。本次交易不构成关联交易，投资事项和房屋租赁协议已经董事会审议通过。

立足合肥，辐射安徽:

本次门店扩张，旨在强化公司在合肥大本营市场的领先地位。项目建成后，公司旗下百货、超市、家电三大业态同时入驻，并与公司其他门店联动、错位经营，力图打造辐射合肥政务区、高新区和蜀山区的大型综合门店。我们认为公司外延扩张“立足合肥”的策略，有利于在区域内实现规模效益，并通过合肥市内的协同效应增强公司整体竞争实力，巩固目前合百在省内的市场领先地位。此外由于项目于2012年9月后方可运营，短期对公司业绩不造成实质性影响。

调升至买入评级，优质的商业蓝筹股:

我们假定2011年初公司定增成功且捆绑销售地产业务于2011年初结算完毕，根据目前非公开定增最新4500万股本上限，调整2010-2012年全面摊薄后EPS分别至0.49/1.03(扣除出售地产业务后为0.79元)/0.92元(定增前0.51/0.96(扣除地产业务后0.68元)/0.82元)，以2009年为基期未来三年CAGR34.1%，认为公司合理价值在23.95元，对应主营业务2011年30倍市盈率。我们认为公司经营稳健，随着安徽地区居民收入的提高和城镇化进程深化，合百能因外延规模扩张而享受一定的零供溢价能力。此外未来安徽地区金鹰、大洋、银泰以及万达等竞争对手的加入，不但验证了安徽消费能力持续提升，还能加速公司在品牌调整上的力度从而推动公司毛利率的持续提升。此外公司一贯较为优质的管理能力以及未来部分少数股东权益收购的预期(股权整合预期)亦能推动未来利润的飞跃式提升。我们不认为未来几年外域百货门店对合百的经营能力将造成休克式冲击，相反凭借公司复合业态的布局以及多年品牌知名度，未来有理由相信公司主营业务不仅能做大亦能做强，上调公司评级至“买入”，建议长期关注并逢低积极配置。

风险分析:

公司非公开增发进程低于预期，安徽零售市场竞争加剧。