中投证券：天威视讯“推荐”评级

公司如期获得所得税全免优惠，符合预期。天威视讯自此前被列入深圳市第二批文化体制改革试点单位名单后，按照通知的有关要求向主管税务机关提交了2009年至2013年的企业所得税减免申请，近日收到深圳市福田区地方税务局发来《税收减免登记备案告知书》，公司可自登记备案之日（2010年11月16日）起依法免征所得税。税收优惠获批的力度和速度均符合预期。

由于2009年所得税将返还，继续上调盈利预测。由于此前我们预期认为公司获得税收优惠全免的概率较大，因此盈利预测中已包含2010-2012年所得税率为零的假设。基于本次公告的内容，我们进一步考虑2009年已缴企业所得税16,438,148.89元将于2011年返还并记入当期损益，因此将2011年的每股收益从0.66元提高至0.73元，维持2010年和2012年的每股盈利预测为0.38和0.75元。

我们长期看好公司的发展，但由于近期上涨较多，从估值出发，我们将评级由“强烈推荐”下调为“推荐”。预测公司EPS为0.38、0.73、0.75元，在当前股价（31.99元）下，对应PE87、46、44倍，EV/EBITDA24-26倍，2011年估值已驱合理。

我们非常认可公司积极发展高清、坚持走市场化道路以及通过高清内容和技术输出扎实“走出去”的战略思路，并认为公司是有实力把握三网融合机遇的优秀有线运营商。我们继续持有以下三方面预期，并看好天威的发展，从估值出发，下调公司为“推荐”评级：1、2010年年内天威启动关外网络整合是大概率事件；2、在三网融合对广电压力来袭之际，天威若被深圳授意进行关外网络整合的话，可能不会完全走市场化道路，而是会获得政府支持和一些政策倾斜，如以较低的价格整合关外用户等；3、为更有效推动三网融合工作，全国试点城市的有线运营商可能会逐步获得一些政策利好，如税收优惠等。