长城证券：乾照光电“推荐”评级

1．专注红黄光芯片，高品质产品持续扩大市场份额。

高品质产品源于技术领先与精细化管理。技术与管理水平是LED企业的核心竞争力，其外在体现即为产品品质。公司技术、管理水平一流，LED芯片产品与国际厂商基本无差异，仅在功率型芯片量产方面存在差距。

产品严重供不应求，市场份额不断扩大。公司目前扩充的产能已逐步开始放量，但产品仍然供不应求，目前仅能满足50%的订单需求。同时，公司08年市场份额约为12%，预计10年可超过20%，随着产能进一步扩充，公司市场份额将继续大幅扩张。

2．跨越式发展：产能扩充6倍，产品结构升级，利润将大幅提升。

扬州项目进展顺利，产能扩充稳步进行。扬州目前已有3台MOCVD设备，预计四季度可开足产能，第四台设备已到货，年底之前即可投入使用。最迟到11年底，公司在扬州和厦门将有29台MOCVD设备，LED芯片产能将扩充为09年底的7倍，太阳能外延片产能将扩充为09年的2倍。

产品结构升级，与国际厂商差距将填平。公司将进行功率型芯片的量产，预计12年将达到功率型芯片60亿颗/年的产能。此举将改善公司产品结构，填平公司与国际厂商差距，全面提升公司竞争力，为未来市场拓展打下基础。

3．盈利预测与投资建议

预计公司10、11、12年EPS分别为1.44、2.47、4.78元，对应三年PE分别为58、33、17倍。若剔除MOCVD设备补贴的影响，则预计公司10、11、12年EPS分别为1.27、1.47、4.78元，对应三年PE分别为66、57、18倍，给予“推荐”评级。

4．业绩超预期因素：

产能扩充进展快于预期提升11年业绩。我们业绩预测中假设公司20台MOCVD设备11年10月到货，若到货较快则公司11年业绩将大幅超预期。

产能利用率、产销率高于历史最低水平。基于保守性原则，我们假设公司11、12年产能利用率为90%，产销率为80%，均为公司历史最低水平，若实际情况好于历史最低水平，则公司11、12年业绩将超预期。

5．风险因素：

市场需求增速下滑风险。若RGB背光和照明市场启动慢于预期，则红黄光LED市场将可能出现需求增速下滑风险，这将导致公司芯片销量下滑和价格大幅下跌。

功率型芯片量产风险。功率型芯片的量产能力标志着LED芯片企业的技术实力和行业地位，关系着公司长期发展前景，目前国内尚无企业有此能力，量产化对公司管理水平提出了挑战。