华泰证券：鲁阳股份“推荐”评级

相比传统绝热产品陶瓷纤维具有重量轻、耐高温、热稳定性好、导热率低、比热容小及耐机械震动等优点。未来在节能环保趋势下，市场空间极其广阔。公司是亚洲最大的陶瓷纤维制造商，2010年产能达到15万吨，占国内市场份额约35%左右。

前三季度，公司业绩不理想主要是公司主动进行产品结构调整，停掉低端产品生产，中端产品降低价格填补低端市场需求，整体产量（下降7%-8%）和价格下降（中级产品价格下降10%左右）所致。预计随着结构调整逐步完成，明年收入和毛利率有望进一步回升。

我们认为这两年公司处于转型期，主要经历了：1、产品结构调整（停止低端产品，逐步向中高端集中），2、生产基地、产能布局调整（内蒙古基地成本优势将显著影响成本结构），3、下游需求客户转型（适应结构调整，加强非传统工业领域和民用领域扩张力度）。目前，产品结构调整已基本完成，我们相信，随着公司三大转型的逐步完成，公司即将进入业绩的收获期。另外2009年研制的硅酸镁纤维制品为国内首家，性能优异，对于未来开拓建筑民用防火市场、船舶防火等具有重要意义，目前在下游应用需求良好。

我们预计2010年、2011年、2012年每股收益分别为0.55元、0.73元、0.95元，相对于目前股价，对应得PE分别为35.9X、27.09X、20.8X。考虑国内陶瓷纤维行业在未来节能环保趋势下的广阔发展空间，公司作为行业龙头应能分享估值溢价，另外公司这两年完成战略转型，未来将逐步进入收获期，首次给予“推荐”评级。