东方证券：宝钢股份盈利符合预期,估值有待修复

公司公告:宝钢股份发布2010年业绩快报,预计公司2010年归属于上市公司股东的累计净利润为128亿,对应EPS为0.73元,与上年同期相比增幅为123%。

我们的分析:

2010全年公司报表盈利略微低于我们此前0.76元的预期,年度吨钢毛利981元/吨,吨利润669元/吨,同比增长107%。吨钢费用约为304元,低于09年344元/吨的水平,体现公司管理的进一步提升。

实际经营符合我们前期的判断:分季度看,四季度单季度实现每股收益0.12元,环比下降20%。按照我们的测算,四季度吨钢毛利环比提高4%,吨钢利润水平环比持平,并未下降。公司公布数据也证明了这一点,四季度利润总额环比增加8%、但净利润环比减少13.6%,这可能是由税收季度调整引起的变化。

隐含吨钢利润已具安全边际。目前股价下宝钢隐含吨钢利润为364元,低于历史上多数年份的吨钢利润(略高于2009年),远低于历史(2001-2010年)平均吨钢利润715元。基于2001-2010年宝钢与行业平均利润差(497元/吨),宝钢目前股价隐含行业吨钢利润为-133元,明显低于行业历史平均吨钢利润218元,也明显低于2001-2010行业盈利最低点的122元/吨(全行业没有年度亏损过)。

从工业化阶段看,中国钢铁行业已经从量增发展到质变阶段,普通钢铁产品需求增速将呈下降趋势,而随着我国汽车等高端耐用品的快速增长和先进设备制造业崛起、中国对高端钢材需求仍有大幅增长空间。定位于高端板材产品的宝钢将是未来行业发展趋势的明显受益者。

投资策略:

相对对于行业平均的低迷,宝钢盈利明显受益于其独特的产品结构和下游订单。我们维持预计2011、2012年宝钢将实现每股收益0.88、1.06元。目前股价对应2010、2011年PE分别为8.9、7.4倍,PB分别为1.1、1倍。根据2000年至今的的历史数据,宝钢平均P/B为1.8倍,P/E为14.5倍,目前宝钢估值较历史平均分别折价38%和41%,维持公司买入评级。