广发证券：瑞贝卡成功转型,国内市场成为最大亮点

盈利预测与估值评级

根据公司收入预测,我们预计10-12年收入增长分别为22%、32%和32%,净利润增速分别为80%、78%和40%。按增发后股本摊薄EPS分别为0.28、0.51和0.71元。公司是假发制造行业全球龙头,未来2年产能不断扩张,非洲市场即将进入收获期,在国内定位快速时尚消费品,已进入高速发展期,未来成长空间巨大,未来2-5年国内市场将成为公司第一大市场,我们认为给予公司11年40倍PE比较合理,目标价20元,维持“买入”评级。

关键假设

公司目前有四大市场,在建产能较多,我们根据公司在各大市场的经营计划和新增产能进行预测,假设公司新增化纤丝产能利用率80%,非洲大辫项目明后两年逐步达产,国内市场每年新开门店150-200家,同时假设公司随着逐步提高产品价格,毛利率稳步恢复提升。

有别于大众的认识

公司未来最大的投资亮点在于国内市场。首先,国内假发零售市场空间巨大,根据初步估计市场容量约185亿;其次,公司国内市场已经初具规模进入快速复制高速成长阶段,门店盈利能力不断增强,两大品牌定位清晰,SLEEK品牌明年开始进行快速扩张;第三,国内市场零售业务利润率高,随着规模不断扩张,利润率将逐步提升,未来对业绩贡献高。

公司未来2年的看点还有化纤丝产能扩张和非洲市场的发展,化纤丝原料项目能节约公司化纤产品50%成本,非洲大辫项目正准备进入量产。

风险提示

国际宏观经济恢复放缓。海外汇率波动风险。