高盛高华：中国国旅政策出台时间低于预期提供良好买点

12月27日,海南省在海口召开新闻发布会,宣布针对外国人和港澳台居民的离境退税政策出台。而对于此前备受期待的国人离岛免税政策,相关细则仍在考察和调研之中。海南省财政厅副厅长吕勇表示,该政策仍要在海南实施,“一旦时机成熟,国家会适时推出试点工作”。

潜在影响。

12月24日,《上海证券报》曾报导,“海南省‘离岛免税’购物政策已获批准,将于近日正式公布。据悉,海南方面此次将同时发布两项具体政策,但具体实施时间有所差异”。因此,市场普遍预期此次的新闻发布会将公布离岛免税政策,而发布会仅仅公布了离境退税政策,低于市场预期。我们认为,首先,相对于退税政策,离岛免税政策影响面更大,具体操作更具难度,财政部及更高层领导的谨慎态度无可厚非,其次,从已经发布的政策以及相关领导表态可知,离岛免税政策作为海南省吸引国内游客的杀手锏,其最后发布应没有太多问题。我们依然看好该政策对中国国旅业绩的拉动作用。

估值。

我们维持中国国旅“买入”评级,目标价人民币42.2元,该目标价基于EV/GCIvs.

CROCI/WACC估值,给予中国国旅相对于行业估值比率45%的溢价,以反映公司稳定的高CROCI水平,及业内最高长期的现金回报增长率。我们看重离岛免税政策对公司长期价值的贡献,目前的股价隐含2012年动态市盈率24倍,政策出台时间对公司价值影响不大,即使不考虑政策,公司现有业务的价值也在人民币28-30元之间,近期调整为投资者提供了相当良好的买入机会。

主要风险。

(1)国人离岛免税政策出台时间大大推迟到2011年底之后;(2)国家放开免税行业管制。