华泰联合：龙源技术俱往矣,还看明朝

公司在电厂节能点火领域处于领先地位,其中等离子点火市场份额90%,微油点火市场份额超过30%,而无油电厂则达到100%。节油点火系统作为电厂节能改造的重要领域,初始成本仅为300万元,但每年可节约燃油成本1,800万元,节能效果明显。

公司未来最大的看点在于前端脱硝。我们预计,“十二五”期间,我国将会把氮氧化物排放作为新的约束性指标,未来脱硝市场空间广阔。在脱硝领域,我们更加看好具有明显技术壁垒的前端脱硝。预计“十二五”期间,前端脱硝的市场规模将超过400亿元。

公司在前端脱硝领域具有明显的技术优势,已在多台机组实现了NOx排放量低于200mg的水平。随着等离子技术与双尺度技术的融合,预计公司可将Nox的排放量降低到100mg/立方米以下。由于公司在技术方面具有唯一性,所以市场份额有望大幅提高。在谨慎假设下,预计公司每年低NOx燃烧器收入为24亿元。而在乐观假设下,预计公司每年低NOx燃烧器的收入将达到80亿元。

我们预计,公司2011年新增低NOx燃烧器订单60套,实现收入6亿元,2012年达到10亿元。

公司在做好传统业务及低NOx燃烧器的同时,也在不断向新的领域拓展。

公司已与国电大同电厂签订1.6亿元低温余热技改项目,这是国电集团首个低温余热示范项目,计划2011年投产。我们预计,公司2011年实现低温余热项目2个,收入约为3亿元。

预计公司2010~2012年收入分别为5.33、14.40、22.56亿元,归属母公司净利润分别为1.13、2.81、4.30亿元,复合增长率69.7%。

由于公司属于技术密集型轻资产行业,通过EMC等模式适当扩大自身业务规模,那么充裕的现金流可以迅速转化成利润。同时,国电集团的支持也使得公司更具成长性。我们认为,公司2012年给予35~40倍的估值是合理的,对应合理估值区间为171.2~195.6元。首次给予“买入”评级。