申银万国：苏宁环球股权激励,利益统一,利好业绩表现

事件:公司公布股权激励计划,拟向激励对象授予总量6693万份股票期权,对应相同数量股份,占本次激励计划公告时苏宁环球股本总额的3.95%。本次激励对象总人数为164人。激励计划有效期为自股票期权授予日起5年,激励对象对已获授权的股票分四期行权。四期行权时间分别为第T+12~T+60个月,第T+24~T+60个月,第T+36~T+60个月,第T+48~T+60个月,可行权部分分别为已授权股票期权总量的30%,25%,25%和20%。行权价格9.45元。

本次股权激励覆盖范围相对较广,考核期较长,业绩增长复合增速为35%,整体来看,达到概率较大。1)覆盖范围较广,考核期长。公司拟授予期权对应股份数量占公告时公司股本总额3.95%,拟授予对象为164人,占公司员工总数的比例为18.51%;此外,相对于前期大多公司以3年作为考核期,苏宁环球将股权激励的考核期延长至4年。2)行权条件略高于前期已经实施的部分公司,达到概率更大。若按照公司公布行权利润指标,意味2011年、2012年、2013年和2014年净利润复合增速为35%,ROE回报率不低于20%,该指标略高于前期已经公布股权激励方案的万科、冠城大通和新湖中宝。但整体来看,我们认为,公司达到这一行权指标的概率较大。

尽管行权条件并不算非常苛刻,但公司未来实际业绩的增长是影响股价最为核心的因素,我们认为,利益更广泛的统一将使得公司释放业绩的动力进一步增强,最终业绩将超过公司既定的指标,维持增持评级。我们预计公司2010-2012年EPS分别为0.48、0.86、1.47元,考虑对应动态市盈率分别为20、11、6倍,公司RNAV为12.86元,P/RNAV仅为0.73倍,低于行业水平。

我们维持增持评级。