申银万国：洋河股份整合深入，前景光明

事件:近日，洋河股份公告准备参加宿迁市国有资产投资公司26.92%双沟酒业股权转让的竞购，并将参照上述竞购价格协议受让双沟酒业剩余的32.48%股权。股权转让成功后双沟酒业将转变为洋河股份全资子公司。

投资评级与估值:保守起见，暂且略微上调11-12年盈利预测，目前我们预计10-12年洋河股份每股收益分别为4.963元、8.080元和11.386元，分别同比增长78.1%、62.8%和40.9%。维持买入评级。我们相信，在2010年度已获得105%超额收益的情形下，2011年度洋河股份仍会明显跑赢大盘，建议投资者择机积极配置。

有别于大众的认识:(1)本次收购不仅将吸收26.92%的国有产权，还同时按照相应的竞购价格受让双沟其他股东的剩余股权，洋河股份持有双沟酒业的股权将有40.6%提升为100%，其影响深远。(2)此次竞购和协议受让将提升洋河股份盈利约10%，将进一步调动洋河股份管理团队的积极性和利益的一致性，将有利于苏酒实业统一规划产品线和市场运作，促进两公司完全融合。(3)澄清公告否认了媒体报道的未来70亿元固定资产投资，但披露了公司未来计划继续投资12亿用于扩产项目。(4)此次进一步收购双沟股权表明洋河股份最有能力和动力不断进行收购兼并，同时也表明江苏省政府、宿迁市政府为了“振兴苏酒，打造宿迁酒都”而给予了洋河股份大力支持。洋河对双沟股权的收购仅仅是拉开了洋河对白酒行业整合的序幕，以后预计会将双沟酒业作为样板，不断对区域性白酒进行整合。(5)我们认为，中国白酒未来的第三个故事是“全国化战略和行业整合”。洋河股份的全国化序幕才刚刚拉开，洋河将从一个区域化品牌变成全国化品牌。2010年省外收入约占预计约35%，2011年估计省外继续翻番，而省内增长30%以上也完全可以预期(不断结构升级以及洋河、双沟酒业的整合效应)。

股价表现的催化剂:年报、季报超市场预期，市场一致预期不断上调，不断有投资者认识洋河后转为看好洋河;未来高比例送转股的预期。

核心假设风险:企业持续快速发展以及整合双沟后对人才的要求越来越高。