东方证券:益佰制药公司经营改善有望持续

事件:公司昨日发布预增公告，预计公司2010年度归属于母公司所有者的净利润比上年同期增长50%-70%，即按目前股本测算业绩在0.52-0.59元。

研究结论

公司业绩略高于我们预期:公司2010年主业的快速增长主要得益于处方药的快速增长，以及成本费用的控制，尤其是OTC板块的调整为公司节约了支出。我们认为，公司业绩预增范围包含了对相关业务的减值计提考虑，实际经营业绩可能更靠近上限。

营销是优势，聚焦主业将使公司业绩快速增长:公司的核心竞争力在于其经验丰富的营销团队，截止2009年，公司有销售人员约2058人，估计目前处方药销售团队有近1700人。公司对处方药销售进行了分产品线和分地区的细致划分，精耕细作，下沉销售网络;销售人员经验丰富，分公司经理多有超过10年的工作经验。目前公司三大处方药品种终端均过亿元，艾迪注射液预计2010年终端过6亿元，足以体现其销售实力。OTC方面公司也曾创造过克咳系列的经典案例，目前在渠道向终端转变的调整已临近尾声，预计未来OTC盈利也将好转。

老产品有望继续保持稳定增长:公司现有产品虽上市已久，但其在市场上已经具有较高的知名度，在公司销售带动下，主力产品2010年仍保持快速的增长，其中康赛迪在终端有近40%的增长，艾迪也保持较快增长。

预计在公司销售网络扩大和进一步下沉的带动下，未来这些老品种仍将保持稳定的增长。

新产品前景可期估值有望提升:公司销售是强项，但新产品更新不快是限制其发展的重要因素。我们认为在公司战略回归主业的影响下，这一情况将通过外延收购和加快内生研发得到改变，目前公司补充的洛铂、科博肽等新产品均有望在今年获得销售突破，公司在洛铂学术推广上投入较大，如能获得成功，将大幅改善市场对公司的预期。后续还有复方荭草和清开灵冻干等有望获批生产，产品市场空间有望打开。

调高评级至买入:根据公司公告，我们小幅上调公司2010-2012年盈利预测由0.51/0.70/0.92元至0.52/0.72/0.95元。我们认为，从公司的管理层和战略的调整来看，公司聚焦主业的主战略明晰;公司的强项在于销售，在新品种洛铂、科博肽等补充后，公司产品线丰富;后续还有新药可能获批，经营有望持续向好。虽然公司短期估值受到非经营性因素影响，但我们认为从中长期看，公司经营改善趋势较为确定，中高层干劲足，2011年不到30倍的估值也提供了较好的安全边际，如果新产品销售规模实现突破其估值有望提高。因此上调公司评级至买入，目标价28元。建议择机买入，关注公司新产品的推广情况。

风险因素:药品大幅降价风险，管理层稳定性，新产品推广低于预期。