渤海证券：一汽夏利投资丰田汽车的隐形替代品

报告要点

2011-2012年随着威系列发动机逐渐国产化,一汽夏利本部亏损的幅度将止稳;

公司持股30%的天津一汽丰田汽车有限公司是其最重要的联营公司,是持续稳定的投资收益来源,2011-2012年我们预计投资收益约14.33和17.37亿元,贡献的每股收益为0.90和1.09元;

兼并重组概念一直是二级市场炒作的重要题材,2011年上半年一汽集团有望实现整体上市,这可能成为公司股价催化剂。

投资建议

我们对一汽夏利2011-2012年的EPS预测分别为0.40、0.59元,由于一汽夏利的联营公司天津一汽丰田持续稳定的贡献收益,而本部持续亏损,所以对一汽夏利估值应分为2个部分,一部分是丰田股权的估值,一部分是本部的估值。

丰田股权2011年贡献EPS0.9元,按照10-15倍的动态PE来估值,价值9-13.5元;本部按净资产法,我们扣除对丰田的长期股权投资之后,计算的2011年每股净资产1.1元。两者相加之后一汽夏利合理股价区间在10.1-14.6之间。

综合考虑一汽整体上市的题材因素,最终推荐价格是12元,当前股价8.38,给予买入评级。