调研：连续几年内生高增长后，公司将迎来外延增长，物美新华仍值得期待，给以一定估值溢价，
(A)公司在银川商业领域(百货、超市、家电销售)均拥有绝对垄断力。公司在银川地区的强垄断地位和高品牌认同度是其竞争力的根本基础，而银川在西北开发背景下的快速发展，将带来区域经济繁荣和消费能力的提升，构成公司未来业务扩张和业绩增长的来源；
(B)2010年后，外延扩张将可能成为公司未来业绩的重要要看点。凭借原有管理团队和物美控股后的管理效率改善、严格费用控制，以及公司管理团队的有效执行力，公司业绩出现了自2006年开始的内生高增长，尤其是2008年之后，公司业绩增速持续数季度出现了超预期。
在此之后，我们发现公司有望进入新一轮外延扩张：2010-2011年，百货业务将在原有的4家门店、13.88万平米的体量基础上，新增3家门店、7.15万平米的规模，而公司超市业务也将继续维持较快的扩张速度(银川、宁夏省内外的扩张，并会更加全方位的引入物美管理体系)，这可能会拉低公司2010年4季度和2011年的净利率和利润增速，但或许能够构成公司外延业绩增长的重要内容，我们认为2011年上半年是考察公司外延扩张效果的时间窗口，而内容主要在于费用控制力度和新门店培育会否符合预期；
(C)“物美新华”仍可以期待。物美控股2006年入主新华百货之后，通过管理支持和费用控制手段，依赖公司管理层实现了过去几年的业绩高增长，成为民营企业控股经营区域商业龙头的典范。而我们认为物美后续仍有可能重启借新华百货回归A股之路，届时“物美新华”将成为年销售额超过180亿，净利率在4.5%以上的全国性商业企业，将更加成为A股的优秀投资标的。
我们暂维持此前对公司2010-2012年的盈利预测，分别是1.07元、1.26元和1.44元，对应于公司当前32.24元的价格，PE分别为30.07倍、25.67倍和22.36倍，考虑到公司外延扩张及此后的业绩持续增长潜力，以及物美回归A股的预期，维持对公司的“增持”评级。近期我们将推出公司的调研报告，会对公司进行更全面的分析，并更新我们的盈利预测，敬请关注。
