平安证券:维持北京科锐(002350)“推荐”评级

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近日，我们对北京科锐进行了调研，并参观了公司在北京怀柔的生产基地。主要有以下几点观点：

平安观点：

1.细分市场优势地位保持。北京科锐是国内领先的配电自动化设备供应商，主要产品有环网柜、故障指示器、箱式变电站、永磁开关、重合器等，其中环网柜、故障指示器、重合器的市场占有率均居于行业领先地位。2010年上半年，公司的各项业务基本呈现良好局面，市场占有率未出现大的波动。

a)市场变革可能带来未来竞争方式的转变。国网对110kv及以下电压等级的配网设备实行统一招标采购，公司除了大部分故障指示器业务不受影响外，其他业务均在此范畴内，这个变革今年给公司带来了两个影响：1、价格竞争升级，毛利率下降压力增大，上半年公司环网柜、重合器、故障指示器等高毛利率产品均受到影响；2、国网很多招标推迟，导致上半年总体订单情况不理想。

b)上市之后的战略选择，将决定公司能否做大做强。上市之前，公司业务规模小，专注于少数几个高毛利产品市场，上市之后，公司具备了大规模拓展业务的能力，此时的战略选择尤为关键。目前公司的定位是围绕智能电网主题，在故障指示系统、环网柜等优势领域持续投入，并且对35kv模块化变电站、非晶合金变压器等新领域做适度探索，稳步发展业务。我们认为公司的理想战略选择还是应该在自动化产品这一块，争取能够做到更全面的配网自动化方案提供商。

2.全年做到20%的主营业务收入、主营利润增速应无问题。上半年，受国网招标改革影响，公司环网柜、故障指示器、箱式变压器、永磁开关业务增长乏力，增速可能在10%左右，仅重合器、GRC水泥外壳等小规模业务增长迅速。我们认为下半年随着招标工作的推进，公司全年的主营业务收入增速应在25%以上，在毛利率下滑数个百分点的情况下，预计全年主营业务利润增速应在20%左右。

a)公司未来将围绕电网智能化做持续投资开发。公司拥有国网电科院股东背景，在电网智能化研发方向上的选择具有很大优势，目前选择的重点研发方向有35kv模块化变电站、故障处理系统等。

b)经初步预计，2010年、2011年公司EPS分别为0.76元、1.10元，对应7月21日收盘价PE为33.6倍、23倍，暂维持“推荐”评级。