湘财证券：神火股份(000933.SZ)买入评级

近日，我们对神火股份进行了现场调研，与公司管理层进行了深入交流。我们认为，神火股份未来的投资着眼点主要如下河南省资源整合力度强劲：2010年上半年，河南乡镇煤矿产量增速较快，远超其他各省，有整合前的回光返照之嫌。此次河南省自上而下的资源整合，与去年山西的情况略有不同，并未阻断民营经济在煤炭行业的发展，而是采取合作开发的形式。经营形式上类似租赁服务，大厂出管理、负责任、拿租金，由原生产单位继续负责生产，即生产主体并未发生改变。目前待整合小矿都已经停产。

神火股份资源扩张意在长远：公司目前与24家许昌、禹州地区小煤矿签订了合作意向，新公司将由神火控股，股份占51%以上。河南省内大型省属企业原有资源情况较好，对分散的小矿整合意愿不强，神火股份果断抓住此次契机，积极参与省内整合。河南省政府有意对此次整合中做的比较好的企业未来配给一定优质资源。除了租赁服务的形式外，公司还有意对部分资源情况更佳的小矿进行直接收购。

公司原有煤矿增产明显，价格处于高位。从公司原有矿井来看，我们预计薛湖矿今年有望增产50%、泉店矿有望增产66%，加上两个技改矿(边沟与庇山)新增的50万吨产能，预计神火股份今年煤炭产量比去年增长21%。

今年上半年，国内无烟煤价格持续走强，目前仍居高位。我们预计今年第三季度无烟煤价格应基本平稳，有下调压力但调整幅度在5%以内，第四季度还有提价可能。

梁北矿是未来重要投资着眼点。神火股份地处河南永城，是国内六大无烟煤生产基地之一，地区主要煤炭产品为无烟煤。粱北矿出产的炼焦配煤(贫瘦煤)在河南省具备明显的资源稀缺性。最近3年，梁北矿贡献利润占公司利润总额比例明显提高，高洗出率、高毛利率等优势逐渐发挥。我们预计梁北矿2010年产量与去年相比基本持平(90万吨)，但该矿未来有望扩产至240万吨，目前项目已报国家发改委。梁北矿未来扩产将是推动公司利润增长的最重要动力。

电解铝业务不容乐观：国内电解铝价格近两月有明显颓势，河南省最近对优惠电价的清理也较为彻底。公司两个铝厂目前都面临成本上升、终端价格下降的双重压力，已有部分产能由于规模不经济而被迫关闭。从铝材业务上看，公司进入铝材领域时间较短，但有向下游加工产品进一步拓展的想法，我们预计今年公司铝材业务同比增量可能较为明显。氧化铝业务：

公司参股的河南有色公司未来氧化铝的扩产将给神火股份铝产品原料采购提供保障。我们认为公司未来将逐步向铝产业链的两端拓展，即可能发展为具备铝土矿-氧化铝-电解铝-铝材的全产业链的综合企业。

鉴于当前河南省资源整合情况开展顺利使得神火股份外延性扩张机会来临；粱北矿、泉店矿、薛湖矿、赵家寨矿今明两年增产明显带来内生性扩展；未来梁北矿项目可能扩产等预期，在不考虑整合资源注入的情况下，预计神火股份2010-2012摊薄EPS为1.34元、1.67元和2.23元，对应动态市盈率分别为14.5X、11.63X和8.71X，给予公司“买入”评级，目标价格25元。