华泰联合：给予华丽家族(600503)增持评级

补充优质项目，实现华丽转身

公司前身为SST新智，2007年7月被华丽家族以8.59元/股的价格借壳上市。

公司拥有的权益建筑面积为96.7万平方米，分别为苏州太上湖项目、上海复兴天地中心项目和正在收购的汇景天地项目。三个项目均地理位置优越，并且毛利率水平均处于50%以上。

根据控股股东南江集团在2008年资产重组时的承诺，公司2009年度和2010年度实现的归属于母公司所有者的净利润合计将不低于6亿元。若实际实现的利润数低于承诺数，南江集团将以现金方式向上市公司补足该期间实际实现的净利润与承诺的利润数的差额部分。由于公司2009年实现净利润仅为9400万元，按照此承诺，公司2010年归属于母公司的利润将不低于5.05亿元，也即2010年EPS将达到0.96元。

2011年公司的主要利润来源将是目前正在收购的汇景天地项目以及太上湖项目二期联排别墅部分。汇景天地已于10年6月27日开盘。推出1、2号住宅楼，总套数200套，一周内售出17套，成交合同均价约为5万元/平方米。根据上海房地产交易中心数据，该项目参考均价为7.5万元/平方米，公司采取低价入市的策略是希望可以尽快回笼销售资金，缓解资金压力。随着市场的回暖，相信项目的后续价格将呈上升态势。2012年起上海复兴天地中心亦将开始利润贡献。该项目地处上海浦西中心之黄金地段，北面毗邻“新天地”和淮海路商业区，位于地铁10号线和13号线的交汇处。预计售价将在10万元/平米以上。

公司管理层于09年5月增持公司股票，持股成本分别为8.84元/股和8.94元/股，反映管理层对公司未来发展前景的看好。目前股价已接近于公司高管持股成本，甚至一度跌破持股成本价，同时从壳资源8.59元的价格来看，目前公司处于较低水平，接近公司价值底线。

公司10年及11年对应动态PE为9.7X和7.3X。公司09年末NAV为12.08元，P/NAV为0.77，NAV折价23%。公司估值水平较低，考虑到公司10、11年业绩的确定性及成长性，本次给予增持评级。