太钢不锈：积极延长产业链条

招商证券-强烈推荐-A

我们近日调研了太钢不锈。调研结果显示，公司积极延长产业链条，上游铁矿石、煤炭、铬等资源自给率高，使得公司获得稳定、优质和低成本的原材料供给，下游方面推进具有高附加值的深加工的延伸。另外，大股东具有资产注入的动力，业绩超预期的可能性大，重申公司“强烈推荐-A”的评级。

最大的亮点是：对下游具有高附加值的深加工的延伸。太钢通过向下游具有高附加值的深加工领域的延伸和传统产线的改造和技术升级，太钢在不锈钢产业链的中、下游优势进一步显现；我们是第一家有幸进入不锈钢无缝钢管现场调研的研究机构，对公司2010年底即将建成投产的核电用不锈钢钢管和不锈钢精密带钢市场前景及盈利持乐观态度；公司具备资产注入的潜力，太钢资源优势和低成本优势将体现得淋漓尽致：太钢集团拥有20亿吨焦煤(设计产能650万t/年)，12.5亿吨袁家村铁矿项目(设计产能750万吨/年，太钢不锈持股比例不低于35%)和3~4亿吨峨口和尖山铁矿(2009年产量约500万吨，2010年具备600万吨产量，产能有望进一步扩大)。资产注入的路径，我们判断有可能先定向增发再公开增发，但从太钢不锈上市公司角度公开增发是较佳选择。

业绩超预期可能性较大：经测算，太钢2010年4月利润约2亿元，对应EPS为0.04元(按照出货量及出货价格)，且后期钢价上涨和公司拥有120万t低价(700~800元/t)铁矿石库存和约5000吨低价(约1万美元/t)镍等贵金属库存；2009年公司EPS为0.16元，公司披露的2010年1季度EPS为0.08元，我们按照产销情况以及公司产品售价等指标测算实际应为0.12~0.13元。

维持“强烈推荐-A”投资评级：预估每股收益10年0.52元、10年0.72元。

同比分别增长224%和40%；参考国际上不锈钢企业估值给予太钢不锈2010年18倍-20倍PE，6个月目标价9.4-10.4元。

风险提示：房地产调控引发不锈钢需求降低超过预期。