中材科技：未来仍有新亮点

华泰联合-买入

风电叶片成为公司现阶段最主要的收入和利润来源。根据国家发改委和能源局正在制定的风电发展规划，我们预计2010－2020年平均每年新增风电装机容量15000MW。虽然目前叶片总产能估计接近20000MW，整体过剩比较严重，但其中存在结构性差异：整机功率迅速提升导致小功率叶片需求萎缩，产能过剩，而MW级叶片需求旺盛，成为主流，需求与目前产能基本匹配，没有出现明显供给过剩。

公司叶片产能全部为1.5MW级，09年率先大批量生产40.25米长叶片，发电效率提高15％，产品供不应求，利润率远超行业平均水平。公司将在快速扩张产能的同时继续利用技术优势领跑新产品开发，成为行业寡头之一。在建项目全部投产后，公司将拥有2800套风电叶片的实际产能，市场份额接近30％，预计2010－2012年销量分别为1700、2300和2800套，远超之前的预期。产品结构、技术进步以及规模效益的优势决定了公司风电叶片盈利能力不会大幅下降，业绩依然有望快速增长。

当风电叶片业务度过高增长阶段后，汽车发动机复合材料有可能成为公司下一个具备广阔市场空间和高成长性的重点业务。公司目前正与全球最大的发动机生产企业康明斯公司进行产品认证检验，近年有望进入康明斯全球采购体系。一旦开拓成功，将面对百亿元级的巨大市场规模。

预计2010－2012年归属于母公司净利润分别为3.01、4.62和5.45亿元（假设今年中期完成增发收购中材叶片35.29%股权），增发摊薄后EPS分别为1.51、2.31和2.73元（由于叶片产销量超预期，将2011－2012年EPS预测分别调高17％和10％，不考虑汽车发动机复合材料可能的利润贡献）。

目前估值接近风电整机生产商金风科技（002202），通过对汽车行业的比较分析，我们认为应给予公司更高估值，主要原因是其具备更高的利润率。

考虑到近两年风电叶片业务的快速增长以及未来汽车发动机复合材料可能的高成长性（说明公司不仅仅是一个叶片生产商），我们认为公司的合理股价在53元左右，相当于10年35倍、11年23倍和12年19倍PE，合理股价相对于现价还有37％的上涨空间，维持“买入”评级并强烈推荐。