宝钛股份：九天揽月五洋捉鳖
华泰联合-买入
“万能金属”钛有望全面受益于《战略性新兴产业发展规划》。初步分析，与钛行业直接相关的战略性新兴产业有：新能源、节能环保、电动汽车、新材料、海洋工程和民用航空业。我们因此对钛需求的爆发充满期待。
民用航空制造业悄然迈入新一轮景气周期。行业底部回暖态势基本确立，钛品价格显著回升。波音、空客公司在2009年创下最差记录，但波音一季报盈利能力明显恢复，同时美国钛材公司TIMET再获波音5年供货新订单。
支线机拉动现实，大飞机承载未来。以ARJ21、新舟60、ERJ145为代表的国产支线客机已经提供了钛材需求增长的现实证据，而一旦国产大飞机项目实现从无到有的突破，由此带来的增长空间或远超我们当前的估计。
新一轮军备采购或将启动。09年初发布的国防白皮书显示我国国防战略重点的转变，我国航天军工业因此将进入新的发展时期。估计未来三代机将大规模装备空军，国产发动机的量产将带来钛材总量和结构性井喷需求；而钛材一旦大规模应用于海军艇舰，其需求增长空间将进一步打开。
新能源产业面临乐观前景，核电领域高增长更为明确。根据我们测算，2011—2013年核电领域新增钛管用量预计为5754吨，近2000吨/年。而传统发电领域水电、火电等新增的钛管需求有望超过4000吨/年。
汽车用钛比例提升可兼顾轻量化和高性能，符合低碳的新经济模式。据我们测算，若每辆轿车用2公斤钛部件，按750万辆/年估算，则每年我国轿车用钛量将达到15000吨，这将对钛材的静态供应能力构成明显冲击。
预测2010-12年EPS分别为0.16、0.65、1.18元/股。钛行业正处于长期景气周期的起点，而公司业绩弹性较大，PE估值缺乏参考价值，建议考虑PB估值。当前A股可比公司平均为4.24倍PB，若采用PB=4，对应的公司股价应为33.72元/股。公司是国内钛材加工业的绝对龙头，享有领先的市场份额和较高的技术壁垒，产品存在向高附加值业务转移的预期，预计未来产能释放之际有望与行业景气回升形成共振，我们上调评级至“买入”。
风险提示：募投项目低于预期，航空制造业复苏缓慢，军用钛材销售不畅。
