家润多：内生增长强劲
国金证券-买入
投资逻辑
主力门店的内生性增长动力强劲：公司长沙市内主力百货门店友谊AB馆、阿波罗商业广场于2010年进入成长期，预计2010年收入增长分别在40%和25%以上；成熟门店东塘友谊商城和长沙春天百货的营业面积仍有扩张空间，可带来一定外延增长；家润多朝阳店和郴州中皇城店相继进入盈利期，预计全年收入增速均可超过50%。
两大奥特莱斯项目为公司长期发展提供动力：天津滨海奥特莱斯项目计划总投资9.5亿元，我们保守估计公寓住宅2年内可产生销售收入约6.16亿元，覆盖整体项目投资的65%，剩余部分可由奥特莱斯项目的土地及建筑价值覆盖，投资风险可控；大托镇奥特莱斯项目的盈利前景光明，我们预计项目年均运营成本约3000万元，按照10%毛利率计算的销售收入为3亿元，2012年实现盈利的概率较大。
地方拟上市银行股权的增值空间较大：公司持有拟上市长沙银行7.45%股权，每股初始投资成本仅0.86元，未来增值空间较大。
投资建议
我们认为家润多的盈利增长具有可持续性，2010年主力百货店进入盈利高增长期，2012年以后奥特莱斯项目开始贡献收入和利润，未来3-5年的高成长有一定保证。
估值
我们给予公司未来6个月22.40元/股-25.60元/股目标价位，对应2010年35-40倍PE，给予“买入”评级。
风险
奥特莱斯项目的进展和盈利能力低于预期。
