粤传媒：新媒体是方向

湘财证券-增持

事件：

近日，我们对粤传媒进行了实地调研，就公司现有业务状况及未来发展等各方面进行了深入沟通。

投资要点：

公司力争打造华南地区领先的综合印刷服务商；

公司09年主营收入中印刷收入占比超过80%，仍将是公司业绩的主要支撑，但随着竞争加剧，印刷毛利率同比下滑了3.61个百分点。公司主要接受广州日报社委托印刷除《广州日报》外的系列报，同时还承接其他国内报刊在广州的分印业务。

商业印刷客户主要包括中国移动等知名企业；

公司综合印刷能力已处于华南的龙头地位，未来将继续发挥公司综合印刷优势，力争保持华南及全国领先的地位。.招聘广告代理份额下滑，做大规模是关键；随着新媒体对报纸媒体的冲击，报业广告总体规模增速趋缓，公司所代理招聘版广告虽然毛利率超过90%，但09年受新媒体广告的冲击及经济环境影响，09年广告代理收入同比减少16.27％，招聘版收入在广州日报总版面的份额也逐年缩小。公司在此领域的发展机遇主要来自于公司在广告领域相关项目上展开深入合作，以做大规模，提升盈利能力。

书报刊销售及旅店服务业务竞争力有待加强；

09年，公司书报刊销售业务收入同比也出现较大下滑，公司通过清理积压库存、控制运营成本等措施，毛利率同比增长6.65个百分点。目前公司有连锁店面10家左右，并没有明显的竞争优势。公司旅店业务总体规模较小，无法与其它业务发挥协同效应。09年受经济环境低位运行、酒店市场竞争加剧的影响，旅店服务业收入同比减少27.99%。随着盈利能力的减弱和规模的萎缩，我们认为公司未来需要对这两类业务进行调整，其竞争力有待加强。

公司未来有望以合作形式介入新媒体领域；

目前公司现有业务增长乏力，公司上市募投项目中，目前只有印报厂项目已经完工，公司在09年底的账面资金超过5亿元。在现有业务盈利能力无法明显改善的情况下，我们认为公司会积极寻求盈利能力强、具备协同效应的项目进行合作。我们认为，随着广州日报社改制逐步完成，对其资本平台支持力度也有望增加。

维持公司“增持”评级；

预计公司10年和11年的EPS分别为0.08元和0.09元，对应5月18日收盘价9.75元，PE都超过了100倍，估值处于传媒板块高端，而且股价已经部分体现了资产注入预期，但鉴于公司管理层开拓新媒体领域的积极心态，同时公司甩掉了公明景业的包袱，业绩好于预期的可能较大，收入增速有望在近两年实现突破。另外，我们认为，大股东的后续资产注入以及以公司作为平台整体上市的预期始终存在，我们首次给予公司“增持”评级。股价催化剂有：大股东后续经营资产注入；新媒体项目合作实现突破。

风险提示；

报业印刷及广告业务下滑风险；公司新项目投资风险；管理及运营经验缺失风险。