南海发展：目标价18.40元

广发证券-买入

污水处理能力今年末实现翻番

目前公司污水处理能力23万吨，在建污水处理能力32.5万吨。污水处理能力今年年末有望实现翻番。

垃圾发电成新增长点

垃圾发电业务日处理量2010年底将实现400吨到1900吨的飞跃；绿电一期的异地重建完成后，公司日处理能力将达到3000吨。

新业务：垃圾压缩转运污泥处理

生活垃圾压缩转运站第一阶段包括4个站点，于2010年年底建成投产；第二阶段项目预计于2011年年底前全部站点建成投产。测算得到公司2011和2012年垃圾转运净利润约为760万和1900万元。

污泥处理项目一期建设规模为300吨/日，拟于2011年建成。项目二期建设规模为150吨/日，建设时间另行商定。预计该项业务2012年将贡献净利800万左右。

供水业务增速放慢，期待异地扩张与再次提价

公司目前制水能力达到126万吨，区内供水业务发展速度放缓，供水量的增幅呈下降趋势。未来供水收入的增加主要寄望于异地收购和水价上调。

盈利预测与估值

通过测算，得到2011-2012年南海发展的EPS分别为0.802元和1.004元，对应上一交易日收盘价市盈率为6、16和12倍。2010年公司出让狮山羊房岗土地，预计获得收益约4.4亿元，贡献EPS1.62元，2010年主业贡献EPS为0.46元。参考目前A股市场水电行业可比上市公司估值情况，给予2011年23XPE，目标价为18.4元。

风险提示

1、各在建项目未能如期完成；2、污水处理达产期推后；3、利率提高，公司财务费用支出增加。