开创国际：业绩拐点之年

华泰证券-买入

我们在当前时点推荐开创国际的主要理由：

2010年竹荚鱼产量恢复性增长：09年公司受气候异常及智利地震影响，竹荚鱼捕捞量创出历年低点7.2万吨，而往年的正常水平在9.1-9.3万吨；预计2010年公司将实现恢复性增长，产量恢复至9万吨以上，实现25%的产量增长。2010年竹荚鱼的销售价格与去年相比保持平稳，能保证公司获得较高的毛利水平。

金枪鱼产量未来3年稳步扩张：自公司08年末完成重大资产重组以来，公司积极推进产能扩张战略。09年引入1艘围网渔船，年产能达8000吨。另外公司在手的造船合同可保障2010和2011年分别有2艘年产量达到7500吨的围网渔船进入运营。我们预计公司10-12年的金枪鱼产量可达5.7万吨、7万吨和7.5万吨。产能综合增长率可达到23%以上。

泰国金枪鱼价格已由三月初的900美元/吨升至目前的1400美元/吨，全年有望保持强势。随着金枪鱼主要加工地——泰国的需求从政变的扰动中恢复，金枪鱼价格有望继续保持强势。我们预计泰国金枪鱼价格的全年均价可达1400美元/吨，对应开创国际的销售均价1200美元/吨，同比增长20%。

海洋渔业资源的稀缺性保障公司长期价值。世界海洋渔业资源中，约28%的种群为过度开发(19%)、衰退(8%)或从衰退中恢复(1%)，52%的种群被完全开发，这意味着80%种群的捕捞产量已经处于或接近最大可持续的极限间；只有约20%的种群为适度或低度开发，产量存在一定的增长空间。整体而言，海洋捕捞渔业资源的增长空间已经不大，但是对海洋渔业的需求却在持续扩张。由于渔业资源的稀缺性，公司的竹荚鱼和金枪鱼产品长期处于供不应求状态。近三年竹荚鱼业务毛利率保持在40%以上，金枪鱼业务毛利率则在30%左右。长期来看，公司能较好地转嫁油价、人力等因素上涨的成本。

盈利预测和估值：我们预测公司10-12年的EPS为0.91元、1.13元和1.34元，目前股价对应2010年盈利17XPE，估值偏低，给予“买入”评级。