华胜天成：转型之路道阻且长

华泰证券-增持

华胜天成业务模式的演进分为三个时期：代理销售硬件产品时期(98—04年)；丰富产品线，高速增长时期(04—09年)；向高端IT服务市场转型期(自09年开始)。自04年上市以来，公司收入保持着年均30%的收入增长和近20%的净利润增长。

近年公司发展遇到瓶颈，向高端IT服务转型成为公司新的战略。转型就意味着公司从观念、架构、组织、人员等多方面进行整改，我们认为公司亟待解决的问题有两个：即建立标准化的服务等级协议(Service-LevelAgreement)和后台支持系统。

摩卡软件的收购对公司有两层意义：首先，通过本次收购，华胜天成掌握了IT服务管理的基层体系，利用摩卡在BSM领域丰富的研发、应用经验，华胜天成有望在较短时间内构建起自身的服务后台支持系统，与竞争对手拉开距离；其次，摩卡的BPM进一步强化了公司与下游客户，特别是移动运营商的合作关系。BPM软件将使公司真正深入到客户日常业务流程的管理和执行环节，将使公司进一步理解客户需求，并争取进一步重复服务的机会。

2010年公司的业绩增长主要来自两方面：硬件业务的恢复(内生)和ASL并表效应(外延)。2010年来自Sun的服务器代理业务不会出现09年大幅下跌的状况，目前的规模有望维持。同时来自其他各条产品线将保持稳定增长。同时由于并报效应，我们预计2010年ASL为华胜天成贡献的业绩在5000万元以上。

2010年公司硬件业务将呈现恢复性增长；软件业务将继续保持30%以上的增长；服务业务是公司发展的重中之重，我们预计今年或将呈现50%的增长。受上游厂商及下游集采的影响，公司硬件业务毛利率小幅下降，软件、服务业务毛利率保持稳定。

预计2010—2012年公司收入分别为45.1亿、54.1亿和63.9亿元，净利润分别为2.52亿、3.25亿和4.16亿元，每股收益为0.55元、0.71元和0.90元。目前估值为25倍，已达合理估值区间下限，维持“增持”评级。