南岭民爆：公司生产经营情况正常 增持评级

事件：我们于4月26日调研了南岭民爆，与公司董秘就公司生产经营现状和未来的发展进行了深入的交流。

投资要点：

1、公司生产经营情况比较正常，一季度毛利率维持在45%左右；

2、公司汨罗6000吨/年铵油炸药和7000吨/年乳化炸药于4月19日停产，其中形成的资产减值损失853万元已经在一季度财务报表中计提，未来肯定能够冲回。新产能12000吨/年膨化硝铵炸药和12000吨/年乳化炸药推迟建成，预计6月试生产，但是形成完全产能要到2011年。2010年公司炸药年产能可达9.1万吨，实际产量可比2009年增加10-30%；

3、公司主要原料硝铵采购价随行就市，主要采购方为柳化、川化等，公司炸药原料90%为硝铵，其中乳化炸药为60%，铵油炸药为93%，膨化硝铵为94%；

4、公司与中国铁建下面的中国铁路建设集团公司合资成立了民爆销售公司，公司参股40%，整合中国铁路建设民爆器材方面的采购，虽然2009年公司销售给中国铁建的炸药仅为8000吨左右，但是合资公司提供了一个很好的合作战略平台，据悉中铁物资集团每年的炸药采购量达10万吨以上。

5、公司参股公司湖南南岭澳瑞凯民用爆破器材有限责任公司目前正在进行基础工程施工，计划于2010年底建成，生产的起爆器材具有精度高等优点，未来售价为目前市场上起爆器材的3-4倍。

6、我们预计公司2010-2012年EPS为0.95元、1.12元和1.28元，维持公司“增持”评级。（方正证券）