东阿阿胶：从剪刀差角度看阿胶块提价空间

2010 年1 季报收入6.36 亿，增幅59%，净利润1.67 亿，增幅120%，EPS 0.26 元。点评：业绩大幅增长原因：1、公司阿胶块去年以来大幅提价是主因；2、去年同期基数较低。毛利率从去年同期44%提升到52%，营业利润率也大幅提升到31.4%。2009 年阿胶及阿胶系列产品实现收入12.62 亿元，同比增长20%，占总营收的比重为60.90 %，较08 年提升了5%；贡献毛利润8.45 亿元，占比84%，较08 年略升2%。阿胶保健品实现收入1 亿元，较08 年的8000 万元增长25%。从每日服用价格来看，复方阿胶浆每日价格在 7.9 元左右，阿胶块每日价格已提至15.5 元左右，这也基本符合公司的经营思路：阿胶块走高端路线（大幅提价），阿胶浆普及化（小幅提价）。

剪刀差=“零售价-出厂价”，零售价-出厂价目前达到历史最高的290 元，阿胶块目前最高零售价806 元相对出厂价516 元溢价60%，也是历史最高水平，因此，我们预计未来阿胶块仍将大幅提价。

公司仍将继续阿胶价值回归的经营思路，将产品定位不断拔高、我们看好东阿阿胶的定价能力以及营销战略的执行力，阿胶块的剪刀差决定了后续提价幅度和空间仍然很大，提高10、11 年EPS 为0.88、1.16 元，对应10 年PE 38 倍，给予“增持”评级和40 元目标价。（国泰君安）