开创国际：正在走出低迷期 “增持”评级

1、09 年业绩未达承诺，但好于我们预期：开创09 年实现收入和净利润分别为8.11 亿元，未达承诺的1.8 亿元净利润要求，这是在竹荚鱼少捕22%和金枪鱼跌价的背景下实现，实际结果好于我们预期。

2、09 年竹荚鱼缩量，金枪鱼跌价：09 年竹荚鱼虽然价格保持稳定但捕捞量大幅降低22%；而金枪鱼捕捞量虽然增长31.5%，但价格大幅下跌40.1%，导致公司的收入大降，毛利额也大幅下降1.14 亿元。

3、2010 年竹荚鱼捕捞量将恢复正常：我们预计，2010 年公司的竹荚鱼捕捞量将恢复到9 万吨左右，同比将有25%左右的恢复性增长。

4、金枪鱼扩产两年内实现：我们预计到2011 年末公司的金枪鱼产能将达到7 万吨以上，比2009 年初的水平实现翻番。

5、维持“增持”评级，估值偏低，建议积极关注：我们认为，2009年下半年至今是开创国际业务最低迷的阶段，但即便如此，公司仍实现EPS0.75 元，对应16.31 元的股价仅有21.7 倍PE 水平。我们预计，随着竹荚鱼和金枪鱼业务的回升，公司2010-2012 年将实现EPS 0.91 元、1.14 元和1.30 元，目前股价对应的PE 水平分别为17.8 倍、14.3 倍和12.5 倍。未来随着公司基本面的改善，有望将面临业绩和估值的双重提升，目前估值偏低，建议投资者积极关注。（华泰联合）