浦东建设：投资收益即将释放

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09年业绩如期提升，但幅度略低于预期。

09年传统业务收入17.6亿元，同比增长53.2%;投资收益7540.2万元，同比下滑22.4%;长期应收款88.9，同比增长45.3%，主要为机场北通道BT项目投入;持有至到期投资4.2亿元，同比下滑8.57%，主要为世博以外项目基数规模随回购进行逐渐减小;归属母公司净利润1.6亿元，同比增长43%;实现EPS0.46元。

09年业绩如期提升，但业绩提升幅度略低于我们(09年EPS0.49元)预期。

09年传统业务毛利率如期提升。

09年传统业务毛利率13.8%，同比增长5.43个百分点，符合我们预期。摊铺业务如期开工、2H09工程审价核减项目减少等因素促使传统业务毛利率提升。

费用控制卓有成效。

09年期间费用率5.46%，同比减少1.25个百分点。其中，销售费率0.17%，同比增长0.11个百分点;管理费率3.94%，同比减少0.38个百分点;财务费率1.36%，同比减少0.98个百分点。

三因素促投资收益同比下滑。

09年投资收益中，浦发财务参股收益2833.7万元，同比下滑37.6%;BT项目确认收益4404.9万元，同比减少4.5%。浦发财务打新收益减少，部分参股公司本期未分配股利、世博以外项目基数减少是投资收益下滑的主要原因。

北通道BT项目收益即将释放，10年业绩同比大幅增长成定局。

目前机场北通道BT项目已经建成通车，公司对其投资的回购收益的将自10年起逐步体现。我们由此判断，公司10年业绩同比大幅增长已成定局。

合理价值在16.94~17.44元/股之间，维持“推荐”评级。

维持10-11年每股收益0.90元、0.99元的预测，目前股价仍有一定程度的低估，维持“推荐”评级。