山东黄金：问题与亮点并存
国信证券-推荐
第四季度净利润环比下降13.91%
第四季度公司实现销售收入79.37亿元，环比增长59.90%;这一定程度上是受黄金价格环比上升的因素影响，同时黄金销量同比应该是上升的。但公司第四季度的毛利率却比第三季度下降了2.48个百分点，实现销售利润5.48亿元，环比仅增长17.72%。可以推断，公司第四季度减少了矿产金的产量及销量，但大大提高了外购非标准合质金的产量和销量。第四季度实现利润总额1.83亿元，环比下降15.54%;净利润1.37亿元，环比下降13.91%。业绩环比下降则是由于第四季管理费用环比增长70.12%所致。
综合矿产金毛利率同比下降2.50个百分点
国内黄金价格一直处于上升的通道，但2008年开始，公司的矿产金毛利率就一直处于下降通道。目前看来，公司金矿矿石品位的下降导致吨矿处理成本上升是影响公司矿产金毛利率下降的主要原因。公司必须加大资源整合力度，采取有力措施降低成本，公司未来的盈利能力和核心竞争力才能得到进一步的提升。
管理费用高企现象依然出现
公司三费在第四季度环比增加63.28%，影响公司税前每股收益近0.21元。其中管理费用环比增加了1.42亿元。可见，公司未来仍需下大力气降低生产管理成本。
维持对公司“推荐”投资评级
预测公司2010年和2011年的每股收益分别为2.00元/股和2.37元/股。矿产金毛利率有下降趋势以及管理费用偏高固然是公司目前所面临的问题，但自2003年上市以来就坚持每年高分红、送股的惯例，则是公司吸引投资者的极大亮点。
在判断黄金价格中短期仍能维持在高位震荡的前提下，基于对公司资源储备继续增长的可预期性、矿产金产量未来三年仍将持续提高的增长性，维持对公司“推荐”的投资级别。
