歌华有线
中金证券-审慎推荐
公司2009年业绩符合市场预期，但免费高清推广增加了资本支出和费用支出。报告期内，公司毛利率录得28.7%，同比下降2.7%；管理费用支出7740万元，同比增加25.5%。
由于北京政府确定了2011年
完成260万户高清推广的目标和国务院明确了三网融合只有3年“非对称双向进入”的有线网络保护期，公司不得不加快高清推广和网络改造速度，2010年开始将步入资本开支高峰期，折旧支出对盈利的压力也随之上升。为了缓解大额资本支出的资金压力，公司计划在年内发行不超过18亿元的6年期可转债。2010-2011年的最终业绩将取决于公司实际承担的成本比例和公司的会计处理方法。
不考虑用户部分承担（提价）和政府更多承担（增加补贴比例）的因素，分别下调公司2010-2011年EPS至0.23元和0.15元。目前市场对于公司步入资本支出高峰期导致的业绩下滑有较充分的预期，PE估值的参考意义已经不大。建议投资者关注EV/EBITDA和户均价值，当前均处于历史波动区间的中端，维持“审慎推荐”评级。
