招商证券:燕京啤酒发挥三模式，提价催化剂

我们自2011年度策略报告起建议布局啤酒企业，足够的安全边际提供估值修复的机会，提价、收购及业绩的超预期将是后续的催化剂，我们将燕京啤酒评级上调至“强烈推荐-A”投资评级，6个月目标价26元。

11年最根本的看点在于三大成功模式或将点亮全国。近几年广西、广东市场的积累，公司开始在全国市场推广其成功的三大模式:成熟市场防御战的漓泉模式、新进入市场进攻战的广燕模式，及精益化生产的玉林模式。目前湖南、新疆等公司都已经取得良好效果，新疆公司引入漓泉模式以来翻倍增长，近期公司对惠泉啤酒大换班，引入漓泉的核心管理层运作，业绩触底回升值得期待。这类模式的积累和推广对于燕京的全国扩张意义重大，尤其在新厂建设上，公司能更快速实现盈利。

外延式扩张加快有望提升销量和收入增速。公司一直奉行收购盈利的优质公司的策略，其标的总体上优于青啤、雪花，近期收购的月山啤酒、金川保健啤酒皆盈利。加上募集资金新建的60万吨产能，公司2011年的产能扩张达到100万吨，销量和收入增速将快于10年。

核心市场提价为短期股价催化剂。明年进口大麦订单成本上涨50%，为应对成本上涨压力，1季度淡季是最佳提价时点，前期雪花啤酒总经理在媒体上表示雪花将提价10%。据悉燕啤北京地区主导产品近期有望大幅提价，我们预期公司其它地区也将相继提价。燕京啤酒实行聚焦策略，在北京、广西、内蒙取得80%以上的市场份额，牢固掌控终端市场，提价对销量影响较小。

4月份可转债进入转股期，公司释放业绩动力充足。可转债转股价为21.86元，触发转股的价格为28.42元(21.86。

130%)，尽早实现转股是公司目标，大股东所配份额亦明确转股。公司有动力提升盈利能力，加强费用控制。

上调至“强烈推荐-A”投资评级:公司股价有明显的安全边际，短期有提价催化剂，适合战略性建仓。伴随旺季逐步来临，配合业绩提升和估值修复，我们预计11年EPS0.85元，估值回升到历史平均水平PE30倍，6个月目标价26元，上调评级为强烈推荐。风险因素:四大啤酒集团竞争仍激烈。