申银万国:常宝股份生产情况良好，后发优势明显

投资要点:

公司生产和订单情况良好。公司目前已经完全从2010年一季度“双反”调查带来的对油井管的冲击中走出;据调研了解，2011年一季度的订单中，国外订单的比重已经恢复到接近“双反”调查前的水平，出口业务对毛利的提升明显;锅炉管方面，公司仍然保持满负荷生产，订单情况良好。

超长管、U型管和Super304H的产能建设进展顺利，加速公司高端产品比例提升。超长管、U型管和Super304H产线产能建设进展顺利，预计2011年年底可以建成，2012年能够全部达产。

坚持走精品路线，后发优势明显。公司定位于钢管行业中能源管材的专、精、透公司，中长期的发展目标是发展多规格、小批量和特色产品，占领大型企业不愿意进入的细分子行业;从历史上来说，公司一贯规避风险，采取后发策略，如目前T90、T91等高压锅炉管，公司的市场占有率已经超过50%;预计公司在今后能源管材的开发和生产上也会应用相同的策略。

进口替代是公司长期发展的方向，前景广阔。公司历史上开发并量产的品种，多数已经完全取代了进口产品;虽然今后火电发电的规模增速会放缓，但是目前仍然有许多产品(如Super304H)基本采用进口，进口替代前景广阔，这一市场是公司长期努力的方向。

投资评级与估值。我们维持对公司10年、11年、12年EPS分别为0.44元、0.73元、0.98元的预计，给予公司23元的目标价，对应的10年、11年、12年的PE分别为40倍、24倍、18倍，目前股价为17.65元，有30%左右的上涨空间，维持买入评级。