中投证券：三花股份（002050）“推荐”评级

主要是下游空调销量增长，特别是节能空调新政加快变频空调的普及速度，拉动高附加值的电子膨胀阀的销售增长。冰箱元器件收入0.6亿元，延续去年高增长态势，同比大幅增长68.8%。主要原因是高端冰箱产品销售增长，公司冰箱用电磁阀销量迅猛增长。

内销增长迅猛，外销受反倾销税影响有限。上半年公司国内销售收入6.9亿元，同比大幅增长67.3%，外销6.7亿元人民币，同比增长32.5%，内外销基本持平。内销大幅增长主要受益于国内刺激政策下家电销售的迅猛增长。出口在海外经济复苏后订单增加，上半年出口美国的方体阀收入占公司总收入仅1.8%左右，28.4%的反倾销税影响有限。

上半年综合毛利率27.4%，净利率13.7%，未来盈利能力有保证。高毛利主要受益于1)新供应商下，采购成本有所减低。2)电子膨胀阀、电磁阀等高附加值产品销售增加，产品结构得到优化。3)较好地控制三项费用率。我们认为未来公司较高毛利率仍能维持，主要由于1)公司采取套期保值等方法规避原材料价格波动风险。2)近期原材料价格大幅波动可能性不大。3)公司在双寡头垄断市场盈利能有保障。

未来增长有亮点。公司阀门的销售量与下游空调、冰箱销售量密切相关。公司未来增长的主要亮点包括:1)下游空调需求增长稳定。2)变频替代定频是未来空调产品结构性调整的方向。3)商用空调销售增长空间巨大。4)冰箱销售增长。

再融资提供持续增长动力。公司2010年4月7日宣布通过非公开发行股票募集约10亿元资金用于主要是商用制冷空调配件项目的建设。

充分利用公司技术、工艺、营销等资源，积极拓展商用空调控制元器件经营和生产，丰富产品线，培养新的利润增长点。公司已于上半年向证监会上报申报材料。

盈利预测。综合目前公司发展情况，预计公司10年、11年(假定增发成功)EPS分别为1.30元、1.42元，按22倍PE估值，公司6-12个月目标价为28.6元，给予“推荐”评级。