中信证券：峨眉山（000888）“买入”评级

中报EPS0.15元，符合预期。公司2010年上半年实现营业收入3.30亿元，同比增长33.24%;实现归属于母公司净利润3471万元，同比增长149.87%;EPS0.15元，符合预期。

客增价提带来收入高增长。峨眉山客流保持强劲增长，2010年上半年接待游客84.4万人，创上半年接待量历史新高;客流同比增速达到17.59%，其中第一/二季度单季分别增长18.64%/16.92%。同时，09年索道提价提升业绩效应持续，因此使得公司上半年收入实现大幅增长，其中旅游业收入增长38.75%、旅馆业收入增长22.96%。根据往年上半年客流占比约40%推算，全年客流可达211万人，高于预期(200万人)。

销售费用率高于预期。2010年上半年销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为11.25%/11.06%/2.51%，相比去年8，05%/13.15%/5.09%可见销售费用率再次高于预期。

调整业绩预测(未考虑门票提价)。根据中报实际情况，我们调高客流假设:2010-2012年分别为210/235/260万人次(原假设200/215/230万人次);调高销售费用率假设:2010-2012年保持为8%(原假设保持为7%);由此将2010-2012年业绩预测调整至0.50/0.64/0.73元(原预测0.50/0.61/0.67元)。

存在门票提价预期和资产整合预期。根据发改委对门票提价的限制周期推算，峨眉山景区门票2011年4月起可提价不超过25%;另外市场对峨眉山一乐山大佛整合预期一直较为强烈，我们认为，若资产整合启动将会增加公司释放业绩的动力，但整合本身对公司的具体影响尚需看方案如何规划。

风险因素。优惠税率提前终止风险;费用超预期致业绩低于预期的风险等。

盈利预测、估值及投资评级。不考虑门票提价，基于2010-2012年210/235/260万人次客流假设，预计公司2010-2012年EPS分别为0.50/0.64/0.73元。考虑到目前已进入下半年，我们认为目前应以2011年业绩为基础进行估值，因此我们将公司一年期目标价提高至25.60元(对应11年40倍PE)，现价(18.62元)维持“买入”评级。