天相投资：海正药业（600267）“增持”评级

2010年1-6月公司实现营业收入21.36亿元，同比增长17.45%;营业利润1.78亿元，同比增长39.73%;归属于母公司净利润1.49亿元，同比增长39.97%。实现基本每股收益0.31元。基本符合预期。

抗寄生虫药、内分泌药带动业绩快速增长。公司主要产品销售较好，国内收入同比增长18.80%，出口收入同比增长20.13%。

分具体产品来看，抗肿瘤药销售恢复正常，实现收入2.94亿元，同比增长6.7%，但毛利率同比下降4.37个百分点;抗感染药实现销售收入2.43亿元，同比增长21.18%，毛利率同比提升14.88个百分点;心血管药实现销售收入1.63亿元，同比增长1.18%，毛利率同比提升2.33个百分点;抗寄生虫药及兽药实现销售收入1.85亿元，同比增长58.51%，毛利率同比提升10.89个百分点;内分泌药实现销售收入1.20亿元，同比增长21.03%，毛利率同比提升15.57个百分点。公司综合毛利率同比提升1.57个百分点。

新产品上市及抗寄生虫药、内分泌药销售高增长是公司收入和利润增长的主要原因。

拟定向增发，再投富阳基地。本次公司拟非公开发行股票的数量不超过6100万股(含)，募集资金总额不超过人民币13.65亿元，发行价格不低于不低于22.53元/股。

募集资金将全部用于子公司海正药业(杭州)有限公司富阳制剂出口基地项目建设。建设内容包括:细胞毒抗肿瘤药、培南类注射剂、抗结核病类非细胞毒注射剂三大类，产品剂型为水针剂、冻干粉针等，技术壁垒较高，市场竞争对手较少。项目达产后，预计可新增年销售收入25.1亿元，利润总额5.2亿元。募投项目将进一步增强公司制剂生产的综合实力。

因此次募集资金项目建设期为27个月，预计将在2012年底建成，暂时对公司业绩不会有影响。

盈利预测及评级。预计公司2010-2012年EPS分别为0.71元、0.90元和1.15元，目前收盘价27.07元计算，对应的动态市盈率分别为38倍、30倍和24倍。目前估值基本合理，公司是国内原料药生产商龙头，富阳生产基地是未来利润的主要增长引擎，年内还陆续有新生产线投产。目前公司还拟发行股票，维持“增持”的投资评级。