天相投顾：中恒集团（600252）“增持”评级

2010年半年报显示，公司实现营业收入3.79亿元，同比增长4.47%；营业利润1.60亿元，同比增长158.43%；归属于母公司净利润1.35亿元，同比增长165.40%，摊薄后每股收益0.51元。

报告期内，公司营业收入为3.79亿元，同比增长4.47%，主要是由于房地产项目未能在上半年结算；综合毛利率为81.14%，同比上升了35.21个百分点，归属于母公司净利润同比增长165.40%。毛利率大幅提高主要原因为，2009年公司对三七总皂苷的提取工艺进行了优化，使三七总皂苷收率得到了提高；对注射用血栓通的冻干曲线进行了优化，缩短了冻干时间，大大提高了生产效率，从而使血栓通毛利率大幅提高。同时，公司在三七价格大幅波动之前已储备大量的保证正常生产使用的原材料，预计今年血栓通毛利率受原材料价格影响有限。

血栓通粉针价升量增，增长空间巨大。上半年公司制药业务收入约为3.67亿元，同比增长51.81%，主要来自于血栓通粉针的价量增长。血栓通粉针剂2009年进入国家基本药物目录，公司产品占据同类产品市场份额在80%以上，可近似视为独家品种。随着基本药物覆盖面逐步提高，血栓通在基层医院和基层医疗机构覆盖率将大幅提高，2-3年内销量有望超过2亿支。我们认为血栓通产能瓶颈彻底解决以及价格的逐步提高，将推动制药业务未来三年的高速增长。

房地产业务利润贡献指日可待。公司的房地产业务开始了新的一轮收获期，广西东部门户与新的交通枢纽中心的梧州地区经济地位日益提高，公司此地房地产投资价值逐渐体现，对利润贡献也指日可待。

公司营业外收入为2054.09万元，同比增长243.59%，主要原因为公司收到税收奖励金所致。

盈利预测：我们预计公司制药业务2010年-2012年EPS为1.07元、1.74元、2.68元，根据7月30日收盘价33.47元计算，对应动态市盈率为31倍、19倍、13倍，处于快速成长阶段；地产业务结算还将增厚2010、2011年EPS约0.11元、0.15元，给予10倍估值可增厚每股价值1-2元；同时，公司还持有国海证券7.5%的股权，国海证券正在借壳S*ST集琦上市。我们认为公司制药业务在血栓通粉针的带动下正处于快速增长的阶段，地产业务在2010-2011年将显著贡献收益，国海证券借壳上市为股价提供催化剂，并给予安全边际。2011年公司制药业务估值仅为19倍，价值被低估，我们上调公司至“增持”的投资评级。