东华能源-002221-经营战略清晰

[光大证券][买入]

聚焦主业于LPG和码头仓储：

公司未来的战略发展将聚焦于LPG运营和仓储。最近公司将再生资源业务剥离，就是为了刚好发展主业。我们认为公司所处行业前景巨大，经营战略清晰，不断创造新价值，值得长期持有。

LPG业务向上直接从中东采购，向下发展终端：

目前公司收购的太仓库区和租赁仓储的原宁波BP运营状况良好，LPG库的年有效运营产能已扩张到约300万吨。考虑到华东唯一的竞争对手浙江中油华电能源公司自有LPG终端，跟公司不发生直接竞争，公司在江苏、安徽、湖北，浙江、福建北部将形成区域垄断的格局，从而有利于公司LPG运营的毛利率稳定并逐步提高。

公司未来将直接以FOB方式从中东地区获得油气资源，从而提高毛利率水平；同时公司采用美元进口LPG，受益于人民币升值，缓慢的升值将有利于降低公司的采购成本。我们预计公司LPG业务未来的综合毛利率水平将保持在5％以上。

LPG加气站业务目前在华东地区尚不规范，而华南地区已经形成较好的盈利模式。预计随着公司自营或加盟LPG加气站业务的逐步发展，公司的LPG运营能力将大幅增加，并能提升公司估值水平。

码头仓储业务预计于9月恢复运营：

因公司码头被撞，码头仓储业务在09年仅试运营了5个月，但毛利率却达到69％。我们预计10年公司仍将获得大量的赔付，同时公司新建的2万吨液体化学品码头将于8月建成，9月运营，从而带来较好的现金流。我们预计公司高毛利率的码头仓储业务未来将带来1亿元以上的收入。

盈利预测与投资评级：

10年业绩增长主要依托的是宁波LPG库周转率的提升，同时仓储业务将从10年下半年开始恢复利润贡献。

我们预计公司10、11年的业绩分别为0.50、0.81元，考虑到公司的LPG业务具有区域垄断性，码头仓储业务具有资源稀缺性，同时公司也具有较大的业绩弹性，我们维持公司“买入”的投资评级，提高目标价至16.20元。