太钢不锈-000825-产能扩充加成本优势有望扩大盈利

[申银万国][增持]

事件：盈利明显回升。太钢09年实现收入718亿，同比减少14%；归属母公司净利润8.8亿，折合EPS0.16元，同比减少28%。虽然公司09年产不锈坯材223.40万吨，产量再创新高，但仍难敌钢价低迷及成本上升带来的利润缩水。但公司09年下半年的盈利受不锈钢产能释放持续超预期好转。公司2010年一季度实现收入206亿，同比增长65%，归属母公司净利润4.4亿，折合EPS0.07元，同比增长162%。一季度盈利出现明显回升。

点评：未来业绩增长动力：国际不锈钢需求回暖。不锈钢行业是出口相关度较高的行业，其直接出口和间接出口比例在钢材品种中处于前列。随着国际经济的好转，我国不锈钢制品的出口今年来大幅回升。目前公司钢材产能1080万吨，其中核心不锈钢产能300万吨/年，随着公司150万吨不锈钢工程以及配套项目的相继投产，预计2010年公司不锈钢产量有望突破280万吨。不锈钢量价齐升有望为公司带来丰厚利润。

集团供矿突出公司成本优势。太钢集团铁矿石给股份公司供应率约55％，供应价在现货价上给予15%以上的优惠。同时公司与集团规划开采山西吕梁铁矿，公司参股比例不低于35%，该矿储量约12亿吨，年产品位65%的铁精矿750万吨，投产后公司铁矿石自给率有望提高至80%。在镍、铬采购上，太钢集团拥有金川集团5.9%的股权。在原材料价格大幅上涨的预期下，公司成本优势将更为突出，有望在后期提升公司的盈利。

集团整合省内钢铁企业，未来资产注入可期。根据《山西省冶金行业调整与振兴规划》，太钢集团将带头联合重组省内钢铁企业，力争到2011年，太钢集团生产规模达到2，000万吨以上，20l5年达到3，000万吨以上，使太钢集团产能占全省钢铁产能由目前的25%提高到75%；从规避同业竞争的角度看，集团的钢铁主业将注入到股份公司，公司未来产能大幅增长可期。

维持“增持”评级。考虑到不锈钢下游回暖较快，出口形势的转好，以及公司自身的成本优势，我们给予公司2010年、2011年EPS0.42元和0.62元，对应2010年17倍PE。维持“增持”评级。