天坛生物(600161)“中国生物”强化业绩支撑

国药集团合并中国生物之后，整体上市预期强烈，我们认为整体上市时间不会早于当前在融资项目完成，预计在今年四季度或明年启动，维持“强烈推荐-A”评级。

目前，成都蓉生90%股权已经完成收购，2009年进入合并报表，调整后天坛生物去年收入和净利润分别为11亿元和2.1亿元，同比增长13.7%和9.4%，实现EPS0.43元，符合预期，每股经营净现金流0.92元，无分红送股预案。

2009年7月发改委调整一类疫苗出厂价，麻腮风三联疫苗、麻风二联疫苗出厂价降幅分别达35%和47%，影响今年及以后年份业绩。我们判断公司将在以下几个方面消化负面影响：1、麻腮风三联和麻风二联疫苗将加大产量，完成国家订单后，作为二类疫苗出售，可以不受国家发改委限价；2、抓住乙肝疫苗扩大覆盖人群的机遇，将原有血制品车间改为乙肝车间，加大乙肝疫苗供应；3、可能扩大流感等二类疫苗的生产。

国药集团合并中国生物之后，中国生物整体上市已经提上日程，目前公司股价也反映了这种预期。中国生物2008年实现净利润8亿多元，2009年预计达到10亿元，整体上市后市值有望超过400亿元。

我们预计2010-2012年公司收入同比分别增长15%、11%、18%，净利润同比增长20%、16%、28%，暂不考虑增发后摊薄股本，实现EPS分别为0.52、0.60、0.77元。当前估值不低，但考虑到中国生物整体上市的预期，我们维持“强烈推荐-A”投资评级。

（招商证券）