精华制药：优势中药产品二次开发价值较高

国元证券-推荐

投资要点:本周我们调研精华制药，与董事长和董秘等人交流公司近期经营情况和未来发展战略。

主要中药产品功能二次开发值得期待:王氏保赤丸、季德胜蛇药片、金荞麦片、正柴胡颗粒等中药品种都有着较大区域知名度，但受产能限制、销售区域有限等因素影响，销售收入维持行业一般水平，还未体现出这些产品的真实价值。其中季德胜蛇药片每年保持12%左右的增长。颗粒剂今年达产，片剂胶囊明年达产，因此整个产能将在2012年逐渐放出。公司这些经典产品的功能二次开发值得期待，但短期内无法给公司产生实质性影响。目前部分产品新适应症的预临床已经申报。从今年本月1日起，王氏保赤丸出厂价和终端价同步提升，零售价从29.9元/盒调整到35.9元/盒。5月13日-6月13日国家将公示新的国家级保护品种，公司的季德胜蛇药片在名单中，如进入国家级保护品种，将对公司品牌建设形成重大的利好。大柴胡颗粒目前主要治疗范围是急慢性胆囊炎，未来适应症还将扩大至脂肪肝、糖尿病。公司正积极进行大柴胡相关适应症扩大的临床试验，预计今明两年销售额将得到体现。

公司原料药品种比较成熟，其中获得FDA认证的有氟尿嘧啶，通过COS论证的有苯巴比妥、氟尿嘧啶等。苯巴比妥50%出口、保泰松50%出口、氟尿嘧啶70%出口，由于市场容量有限，利润甚微，近几年一些厂家放弃这些药品生产。公司目前是苯巴比妥量产的独家生产厂家，制剂产品进入了基本药物目录，有望带动原料药销售收入的增长。前些年一直处于亏损保泰松逐渐盈利。原料药出口复苏导致一季度利润增速超过营收增速。

公司逐渐开始加强销售队伍建设，为今后产品营销做铺垫:09年末销售人员增至近150人，预计今年销售队伍还将达到200人左右，目前没有采取分产品销售，是依照不同地区进行销售分组，原来的150中有120-130人是分布在江浙地区的，今年扩充的新队伍将铺到其他重点地区。今后还将推广大柴胡颗粒等多个新产品，短期虽然增加销售费用，但长期培育自己营销队伍，为将来扩张做准备。

投资建议:我们预测精华制药2010年、2011年、2012年EPS分别为0.53元、0.69元、0.91元。今明两年我们判断公司盈利增长依赖于化学原料药景气复苏、老产品自然增长。

因此今年公司业绩不会有超预期的大幅增长，我们认为今年还处在业绩增长的培育期，而2011年-2012开始，产能得到释放，主要中药产品功能二次开发成功后，产品销量会有突破式增长。我们给予公司“推荐”评级，建议长期关注公司。