铜陵有色-000630-09年年报点评：铜主业是盈利的主要来源

[中信建投][增持]

事件：公司公布2009年年报，全年实现营业收入307.55亿元，同比下降17.64%；实现归属于母公司的净利润6.08亿元，同比上升1.1%；每股收益0.47元。

点评：收入下降、利润略升，铜主业盈利能力提升做贡献：09年平均铜价同比下降22%，成为营业收入下降的主要原因。净利润水平与08年基本持平，从各项业务的盈利能力来看，业绩增长主要来自铜主业盈利能力的快速回升：毛利率同比增加3.94个百分点，其余副产品毛利率都有所下降。而铜产品的利润则主要来自冶炼和矿山，深加工业务仍处于亏损状态。

冬瓜山项目逐渐达产，铜精矿产量进一步上升。公司09年铜精矿产量4.43万吨，今年计划产量为4.71万吨。增量主要来自冬瓜山矿扩产改造项目的逐渐达产，预计今年新增精矿产量4000吨左右。

不利因素依然存在：铜加工费走低，深加工业务也不容乐观。2010年铜精矿长协加工费TC/RC为46.5美元/4.65美分，同比下降达38%。对公司的铜冶炼业务打击较大。不考虑副产品收入的话，预计金隆冶炼厂可以保持盈亏平衡，而金昌冶炼厂亏损可能性较大。由于目前铜精矿现货加工费非常低，公司10年外购长单精矿的比例仍在70-80%的水平。

但是，我们认为受三因素支撑2010年业绩增长仍有保障。首先，铜价在10年仍会继续上升，但涨幅趋于平缓，我们预测涨幅在15%左右；其次，冶炼产能进入加速释放期，规模优势提升盈利水平；第三，副产品硫酸产量进一步提升，硫酸价格逐渐走出底部，硫酸业绩贡献度大幅提高。

盈利预测和评级。综合上述因素，我们判断公司2010年业绩将呈现稳定增长的态势，增速在23%左右。2010-2012年EPS为0.58元、0.88元和1.07元。按3月17日收盘价计算，对应动态市盈率32倍、21倍和17倍。维持“增持”评级。