华菱钢铁-000932-盈利能力大幅提升值得期待

[华泰联合][增持]

事件：公司公布09年年报，实现主营业务收入415亿元，同比下滑26%；净利润1.04亿元，同比下降90%；每股收益0.04元，其中四季度实现每股收益0.13元，环比增加0.02元。四季度业绩环比上升主要来自于投资收益的贡献，而主业处于盈亏平衡附近。

点评：公司09年业绩表现差强人意的主要原因在于，09年国家出台的4万亿投资首先带动了建筑用钢材市场的复苏，而公司产品中，建筑用钢材的占比并不高。虽然线棒材产量占比超过40%，但其中包括部分工业用材。因此公司未能充分享受到建筑钢材市场复苏对盈利的提升。而过往公司盈利能力最强的两大品种宽厚板和无缝钢管市场复苏比较缓慢，拖累了公司的经营业绩。

我们对公司2010年业绩的大幅提升充满信心。随着国内经济活力的日渐增强，在汽车、家电等工业用钢需求日趋旺盛的拉动下，自09年下半年开始，以冷轧产品为代表的板材市场开始呈现快速上升的态势，目前冷轧产品已经成为盈利能力最强的品种。我们认为，外需的日渐复苏将带来板材的直接和间接出口的大幅增长，3月份的出口形势已经恢复到了06年同期的水平。出口回升的超预期加上国内需求的稳定增长，我们坚持前期的判断，2010年板材品种的景气将显著好于长材。对于板材占比过半的华菱而言，盈利能力的迅速提升值得期待。

公司即将步入成熟期，业绩爆发潜力大。08年以来的行业低迷环境并未使公司的扩张步伐停滞，各个规划项目仍然稳步推进。公司致力于产品精品化、专业化发展，持续沿战略方向扩张产能，公司目前的扩产计划已排至2011年，将持续进行产能的新建和产品结构的升级调整。如果新建产能全部投产，届时公司产能将达到1800万吨。未来三年，公司产量的年复合增长率将超过20％，增长势头迅猛。

维持对公司2010-2012年的盈利预测，维持“增持”的投资评级。