岳阳纸业（600963）

上游控制能力强

太平洋证券分析师发表报告，预计2009-2011年公司每股收益分别为0.18元、0.31元和0.42元，首次给予该股“增持”的评级。

2009年1-9月，公司实现营业收入23.40亿元，同比减少9.84%；实现营业利润5219.60万元，同比减少76.58%；归属于母公司净利润6759.66万元，同比减少64.83%；实现每股收益0.10元。公司2009年前三季度毛利率同比下降了4.03个百分点，主要是源于经济危机导致产品销售困难，公司产品价格下跌。

分析师指出，林浆纸一体化为公司提供了持续的成长动力。公司现已建成林地面积最大的A股造纸类上市公司，目前全资子公司茂源林业公司拥有林地101万亩，上半年完成自营林采、间伐3.02万亩，出材11.06万立方米，实现净利润1375.87万元。去年年底以来经济危机导致木材、木浆价格大跌，伐林造浆难以盈利，但随着宏观经济的恢复，木浆价格已较年初大幅回升，预计目前依然极其低迷的欧美造纸市场也将逐步复苏，这将可能进一步推升木浆价格的上涨，而公司对上游的强力控制能力，将有效避免原材料价格波动的风险，并为公司带来额外收益。

分析师认为，新项目将成为未来公司新的利润增长点。目前公司年产40万吨含机械浆印刷纸项目已完成安装调试，并进入试生产阶段，主要生产高档复印纸等附加值较高的纸品，未来将成为公司新的利润增长点。

绿大地（002200）

产能释放助推业绩

国海证券分析师发表研究报告，预计公司2009、2010、2011年每股收益分别为0.84元、1.14元和1.50元，对应PE分别为33倍、24倍及18倍。随着种植基地产能的不断释放，公司业绩将保持较快增长，预计未来3年公司复合增长率将达到37%，给予其“增持”的评级。

公司是云南省最大的绿化苗木种植企业，拥有2.9万亩的种植基地，拥有“研发—种苗培育—苗木种植基地—工程设计及施工”完整产业链。目前云南市场缺口较大，全省每年大约60%左右的绿化苗木要从外地购进。而《城市绿化办法》对乡土树种比例的规定，也为本土苗木提供了增量空间。分析师表示，政府加大绿化工程的建设，为省内绿化苗木种植企业的发展提供了较大空间。

分析师指出，随着基地产能释放，公司的绿化苗木业务将稳定增长。月望基地已于2009年开始为公司贡献利润，2010-2011年公司绿化苗木销售的主要增长也将来自于月望基地。基地从开始建设到可销售状态的周期基本需两年时间，预计广南基地将于2012年为公司贡献收入。

分析师认为，绿化苗木的毛利率将经历先降后升的过程，2013年公司毛利率将大幅提高。由于月望基地头三年投向市场的主要为外购苗木，预计公司2009、2010年毛利率将下降。而月望基地将于2013年达产，自主繁育与外购苗木比例达到4:6，毛利率将大幅提高，按目前的毛利率计算，可提高12个百分点。

特变电工（600089）

新老产业齐头并进

天相投顾分析师发布研究报告，预计公司2009-2010年每股收益分别为0.87元及1.07元，对应的动态市盈率分别为27倍及21倍，其估值在同类公司中处于较低水平，维持其“增持”的评级。

光伏和煤炭业务是公司潜在的利润增长极。公司具备完整的多晶硅原料-硅棒-硅片-太阳能系统集成产业链，目前太阳能行业由于国内补贴政策不明朗，发展陷入低谷，一旦迎来反弹，公司将充分受益。公司控股子公司新疆天池能源有限公司的帐篷沟、将军戈壁两大煤矿储量丰富，完成批量开采后，或将为公司利润作出较大贡献。

公司的海外基建工程业务模式也较为先进。公司挺进中亚及非洲地区参与该地区部分国家的电力基础设施建设，分析师认为，该模式较单纯设备输出具备明显优势，未来该业务的增长潜力较大。

此外，公司还是特高压电网建设的主要受益者之一，根据公开数据，到2020年我国对特高压电网的投入约为4060亿元，其中交流为2560亿元，直流为1500亿元，总投资的60%左右将用于设备投入，未来十五年内平均年投资约为270亿元，设备投资年均约为160亿元。分析师指出，未来特高压直流和交流变压器的市场份额将基本由特变电工、天威保变、西电公司分享，其中特变电工更胜一筹，公司在高压变压器领域将享受更多的市场份额。分析师认为，2010年公司的变压器业务有望继续高增长，但鉴于基数较大，市场份额极限将至，因而预计之后的增速可能要下降。（魏静 整理）

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