厦工股份（600815）拟于11月14日召开09年第四次临时股东大会，审议《厦门厦工机械股份有限公司关于吸收合并全资子公司厦门厦工桥箱有限公司、厦门厦工小型机械有限公司、厦门厦工叉车有限公司的议案》等议案。

整合优势资源 突出核心业务

桥箱公司主要生产装载机、小型机械、叉车等的驱动桥、变速箱等核心零部件，08年度实现营业收入78543万元，净利润1901万元。小型机公司主要生产小型装载机等小型机械产品，08年度实现营业收入26922万元，净利润482万元。叉车公司主要生产叉车产品等，08年度实现营业收入14711万元，净利润214万元。这三家公司是公司的全资子公司，财务报表已按100%比例纳入公司合并报表，此次整合不会对公司当期损益产生直接影响。不过，合并有利于公司整合优势资源，突出核心业务，并有利于公司管理模式的调整，减少管理层级，提高管理效率，降低管理成本，从而有望提升公司整体的盈利水平。

1-9月公司营业收入为38.58亿元，同比下降24.83%，净利润为8630万元，同比下降52.1%，前三季度的每股收益为0.12元。公司业绩大幅下降的主要原因在于主导产品装载机受行业不景气影响而销量大幅下降，尤其是上半年下降的更为明显，下降幅度约为40%。不过，第三季度装载机的销售有所好转，单季度销量超过5000台，同比下降3%，较上半年有明显好转，而且环比也呈现逐月上升的态势。其中，9月份公司装载机销售1800台以上，同比增长近40%。我们认为，由于装载机的增长出现好转，加上去年同期基数较低的原因，装载机的销售在未来半年内将保持较高的同比增长率，公司业绩也将呈现加快增长的势头。

挖掘机是未来两年主要增长点

挖掘机将成为公司未来两年主要的增长点。公司的新任总裁蔡奎全以前是韩国大宇重工公司总经理，有丰富的关于我国挖掘机市场的经验。目前国内挖掘机市场复苏势头较强，09年1－10月同比增长10%以上，下半年增速将明显好于上半年，未来行业增长前景看好。挖掘机是公司未来2－3年的战略增长重点，预计09年销量为1000台左右，2010年产量将超过2000台，盈利有望达到1亿元左右，成为公司未来重要的增长点。

09年8月28日，公司发行可转换债券6亿元，债券期限为5年，初始转股价格为7.5元，发行结束后6个月可转股。此次募集资金用于公司厦工北方（焦作）装备制造基地建设项目、厦工北方（焦作）装备制造基地配套桥箱项目、海外销售网络建设项目和补充公司流动资金。债券的成功发行，对于推进项目进展、改善公司的财务结构，将起到重要的支持作用。2010年起可转换债券面临转股，我们对此将持续关注。

我们预计公司2009年－2011年每股收益分别为0.18元、0.39元和0.50元，由于公司挖掘机等业务成长预期较好，按2010年25倍市盈率，公司合理估值为9.75元，给予公司“推荐”的评级。

风险提示：装载机出口市场复苏面临不确定，如果全球经济复苏低于预期，公司出口业务增速会受影响，从而可能给公司业绩增长带来一定压力。

最新评级 目标价区间 研究机构 研究员 日期

推荐 银河证券 鞠厚林 2009-11-10

推荐 国都证券 李元 2009-11-2

推荐 兴业证券 吴华 2009-9-14

审慎推荐 8 招商证券 刘荣 2009-9-7

买入 9.18 东方证券 周凤武 2009-8-31

中性 方正证券 李俭俭 2009-7-3

[责任编辑：maelzhang]