宝钢股份：2010年净利或增57% 合理价值10元

宝山钢铁股份有限公司（600019），是中国最具竞争力和最现代化的钢铁联合企业，公司于2000年上市，2009年销售商品坯材2242.9万吨，实现营业收入1485.3亿元，同比下降25.9%，实现净利润60.95亿，同比下降7.66%，实现每股收益0.35元。

2009年，公司几个主要钢铁产品的销售收入均出现下降，其中，热轧板卷收入下降超过40%。净利润下降幅度小于营业收入下降幅度的原因，是2008年公司资产减值损失达58.9亿元，而2009年则为-6.35亿元，资产减值损失大幅降低。

在生产方面，公司毛利率虽自2004年来便始终高于行业平均水平，但已连续6年呈下降趋势，2009年其毛利率仅为9.56%，为历年最低。

费用控制方面，数据显示其三项费用率近年来均控制在较低水平，2009年的销售费用率、管理费用率和财务费用率，分别为0.98%，3.09%和1.13%。

除主营业务之外，公司长期维持一定规模的对外投资，近年来对外投资占所有者权益比重基本在5%以上，且投资收益占利润总额比例三年来均高于当年投资额占所有者权益比重，取得良好的投资效益。2009年，其投资收益占利润总额比例为13%。

在高毛利率、低费用率及投资收益表现良好等多重因素作用下，宝钢股份的销售利润，长期高于行业平均水平，但也无法避免总体下滑趋势，2009年，其销售利润率仅为4.8%，接近行业平均水平。

从资本结构上看，公司资产负债率常年维持在50%左右，表明公司经营比较稳健，债务水平处于健康状态。

主营业务利润的下滑，导致了公司资本回报率的下降。尽管宝钢股份的净资产收益率长期居行业之首，但近年来也一路下滑，2009年降至6.72%，为公司历年最低。不仅宝钢如此，整个钢铁行业也面临同样情况，2009年确实是钢铁行业最为困难的一年。

在资产流动性方面，2006年之前，无论宝钢股份还是整个行业的平均流动比率，尚能维持在100%以上，但近三年来却连续下降，2009年宝钢股份的流动比率仅为74%，表明其在短期债务偿付方面，存在一定风险。

6月4日，宝钢出台了7月份价格政策，各类钢材普降300-500元/吨，特别是一贯热卖的汽车板，降幅更高达1000元/吨。这是公司今年首次降价，主要是因目前钢铁市场高产量及高库存压力所致。2010 年，国内钢铁市场至少要到三季度才有可能止跌回稳，在此之前，各企业的钢材库存会得到一定消耗，而矿价的成本支撑作用届时将显现，钢价方有望企稳回升。

2010年一季度，公司实现营业收入443.4亿元，同比增长37%，实现净利润39.3亿元，同比增长4800%，每股收益0.22元。

我们使用英策咨询的上市公司业绩预测模型，对宝钢股份2010年业绩进行了预测，预计其2010年主营业务收入为1707.64亿元，同比增长14.9%，净利润97.1亿元，同比增长57.31%。按公司目前总发行股数1,751,200万股计算，预计2010年其全年每股收益为0.55元/股。参考6月8日公司收盘市盈率18.22倍的市场投资气氛,宝钢股份的合理市场价值，当在10.02元左右。（英策咨询）