诺普信：模式领先，长期增长趋势确定

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1.行业整合开启，公司外延扩张空间大。随着农药行业管理规范及进入门槛提高，行业整合机会显现。公司现有市场占有率仅约为3%，将是最大的受益者之一，近年来成功并购案例使得公司外延扩张日益成熟。

2.“三证”产品数量行业第一、环保制剂为主产品结构适应发展趋势。截止09年末公司拥有“三证”制剂数量717个，为行业第一;公司水基化环保制剂产品销售额占比接近60%，在高毒农药和传统乳油制剂退出背景下，公司具有较强的先发优势。

3.渠道扁平、市场网络覆盖全国。目前公司对不同品牌采用主营经销商和核心零售店并举销售模式，渠道下沉至县级和乡镇级。公司市场销售网络规模行业第一，覆盖约6600家经销商，直接服务98000多家零售店，基本渗透至全国近2800个农业县(市)。

4.经营精细化程度高，客户黏着力强。经过多年发展，公司形成了包括生产、销售、研发、品牌运作等在内精细运作体系，能及时响应市场变化，为客户提供增值服务，提高了客户粘性以及公司议价能力。

5.水溶肥高起点进入，与制剂协同发展。通过收购和新设公司，公司高起点进入水溶肥，目前居行业领先水平。水溶肥渠道、技术与制剂相通，经营时间与制剂互补，具有较强的协同效应。

6.盈利预测和投资评级。我们预计公司2010~2012年每股收益分别为0.93元、1.35元、1.85元。鉴于公司显著的竞争优势和良好成长空间，给予“推荐”的投资评级。